证券投资学 5 证券投资组合理论.pptVIP

第五章 证券投资组合理论 第一节证券投资组合理论概述 1952年,哈里马可维茨( Harry Markowitz)发表了 篇题为《证券组合选择》的论文,这篇论文在后来被认为是 投资组合理论的开端; 关键结论:投资者应该通过同时购买多种证券而不是一 种证券来进行分散化投资,这样可以在不降低预期收益的情 况下,减小投资组合的风险。 第一节证券投资组合理论概述 前提假设:马可维茨型投资者( Markowitz Optimizer) 投资者用预期收益率来估计投资组合收益的大小,并用其波动性来衡 量组合的风险,而且每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在确定的 预期收益率的概率分布。 投资者期望获得最大收益,但他们不喜欢风险,是风险厌恶者,即面 对收益相同的两个资产时,投资者偏好风险较小的资产。 投资者完全根据预期收益率和风险做出决策,这样他们的效用曲线只 是预期收益率和预期收益率方差(或标准差)的函数。 投资者选择投资组合的标准是预期效用的最大化,即在既定的收益水 平下,使风险最小,或者在既定的风险水平下,使收益最大。 第一节证券投资组合理论概述 马可维茨型投资者的资产选择特征 E(R 区域1 区域2 C于D A优于C 与B之间的优劣难以判断 区域1优于区域4 区域3 区域4 【證券投资學】 中确震大客理院 與报资 第二节证券资产蛆合的效率前沿 第二节证券资产组合的效率前沿 有 投资组合的分散化 两风险资产A、B构成投资组合 个风险证券组成的效率前沿 固定比例,WA=W2=50%,组合收益率不变; 相关系数对组合风险的影响 B -VwaA+WnoB)=w, A+wa B PAB AOA+ WB WAO 第二节证券资产组合的效率前沿 两资产构成的投资组合的风险—收益状况 线段CG表示相关系数p从1减小到1E(R 时,投资组合的风险一—收益点的轨迹。 保持资产的相关系数不变而改变两项资 产的权数,我们将得到一系列的组合:其 轨迹类似于椭圆弧线,以资产B为起点 经过上面提到的两资产权数相等时的点, 最后以资产A为终点。 第二节证券资产组合的效率前沿 n(m2)种资产构成的投资组合的情况 为了简化说明,下面假定: 1.投资组合中每种证券所占的比例都是1/n; 2.这n种证券风险各自的风险G、a2……an,都小于一个常数a 这n种证券的收益率彼此之间完全无关,即相关系数为0。 组合的风险则由以下公式决定: 02=∑∑ 当n趋向无穷大,即随着证券组合中证券种类无限增加时,证券 组合的风险P趋向于零。 第二节证券资产组合的效率前沿 最优组合的确定 可行集( Feasible se):投资者利用金融 市场上的资产所构成的所有可能投资组E(R 合的风险收益状况都可以在可行集中找 有效集 到对应的点。 有效组合( Efficient Portfolio) 对每一风险水平,提供最大的预期收益 率(图a中的BCD部分) 对每一预期收益率水平提供最小的风险 (图a中的ABc部分) 第二节证券资产组合的效率前沿 设两项风险资产的组合,资产A的期望收益率为E(R)=460%,标准 差OA=562%;资产B的期望收益率为E(Rn)=850%,标准差为 两项资产组合的效率前沿 B=633%,将上述两项资产按照50%A与50%B的比例组合后得到资产组合 AB的期望收益率和方差分别为 E(ar, +Rr=ae(r)+bE(Rr) 0.5×4.60%+0.5×8.50% =655% 0.0 Var(aR+bR2)=d2a2A+ba+2bCOV因为:PAB=COAB a0+b0 g+2abparo,o