我国市场机构投资者价值投资行为研究.pdfVIP

摘要 摘要 以散户为主的投资者结构一直被认为是我国证券市场波动剧烈的主要原因，为 此，2000年开始证券监管部门提出了超常规培育机构投资者的政策取向。在此战略 指导下，我国机构投资者规模、数量不断扩大，投资者结构有了很大程度的改善。 机构投资者凭借其资金、信息、规模等优势，主导着市场的投资理念。随着我国机 构投资者队伍的不断壮大，价值投资理念作为一个发达国家较为成熟的投资理念也 被引入国内，并被广大机构投资者们所推崇。但在我国这样一个发展历史不长的证 券市场上，机构投资者主推的价值投资理念表现出了和其他市场不同的行为表现。 而机构投资者价值投资行为最终的决定因素在于证券市场本身，是证券市场的投资 价值决定了机构投资者价值投资行为的表现。近年来，尽管对于证券市场投资价值 和机构投资者价值投资问题的研究日渐丰富，但是比较全面系统的研究这一问题， 尤其是基于证券市场投资价值来研究机构投资者的价值投资行为的还鲜为人知。 本文在分析了我国证券市场发展现状的基础上，运用基于账面价值和剩余收益 的股票内在价值估价模型即F一0模型 F〔elhtmaanadohisno，1995)对我国证券市 场所有上市公司的平均内在价值进行了测度。测度结果显示，我国证券市场的价格 水平已接近价值投资的区间，证券市场的投资价值在一定程度上已开始显现。在此 基础上，以2003一2005年基金重仓股为样本，构建了机构投资者持股份额与反映股 票价值的四个指标 (即账面价值/市场价值 (B瓜，也可用 B于 代替)、盈利/股票 价格 (EP/)、分红/股票价格 (D用)和现金流/股票价格 (C用))之间的对数回归 模型，对以基金为代表的机构投资者的价值投资行为进行了实证检验。实证研究结 果表明，目前我国机构投资者价值理念指导下的投资行为并非真正意义上的价值投 资行为。而上市公司的投资价值不高、政府对机构投资者违规行为的监管力度不足 以及我国证券市场的有效性低是导致此种价值投资行为表现的主要原因。最后，提 出了提高我国证券市场投资价值，规范机构投资者价值投资行为的框架性建议，即 稳固证券市场投资价值的基石，提高上市公司质量，同时要科学培育机构投资者， 加强其投资行为的监管。 关键词:机构投资者，价值投资，证券市场，行为 AR凡TRACT AStudyonValue一investingBehaviorofInstitutionalInvestorsin China MasterCanddiate;LIKeCai A(ccoundn幼 DreictedbyAssociateProfessorPnaBunaxue ABSTRACT ThenivestorsurtcUtremain1ycmoposedofPrivatemvestorsisa1waySconsideredashtePrima巧 rOf acute1yflucutatingofsecunytmarketinhcina.50，htePolicyontralls一nomralcultivating nivestorswasPutofwrardbyhtedePartmentofsIIPervisnigsec而tiesni2000.nIhte driectionofhtisstrategicPolicy，hteinstiuttionalmve storshavebeendvee lpoedinsca1enaduqnatity， Whichmkaeshtenivestro surtcutrein1Pr0veinagreatextent.ByhtesuPerinotyno cpaiatl， niofmrationnaddunensions，htenistiuttionalnivestors1eadhtenivestnigconcPetofhtemarket.Wiht hteTgaI1dnessofi