4-投资决策与风险分析.pptx

第四章投资决策与风险分析第四章投资决策与风险分析现金流量预测投资项目评价准则投资项目评价：一个示例投资项目风险分析学习目标掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法 理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义掌握项目现金流量的预测方法 熟悉项目风险敏感性分析和情景分析 悉风险调整的基本方法 现金流量预测的原则 项目现金流量计算方法 一二第一节 现金流量预测 一、现金流量预测的原则 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量（NCF ）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额现金净流量＝现金流入－现金流出 ◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量 ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实际现金流量原则 ◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题： ① 附加效应 ② 沉没成本 ③ 机会成本 ④ 制造费用 增量现金流量原则某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额 该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量① 形成固定资产的支出② 形成无形资产的费用③ 形成其他资产的费用 二、项目现金流量计算方法（一）初始现金流量 ● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。 ● 主要内容：（1）项目初始投资（2）净营运资本（3）原有固定资产的变价收入（4）所得税效应 ★关于投入净营运资本的说明 在项目存续期末，满足项目需要的流动资产不再需要，如无需购买新的存货，应收账款将被收回且不会产生新的应收账款，因而投放在项目上的营运资本在项目存续期末被逐渐收回。 XYZ公司投资项目预计净营运资本增加额（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，营运资本投资额随着销售收入的变化而变化，在项目生产期的第三年（2012），前两期投入的营运资本逐渐被收回。表4—1 XYZ投资项目预计净营运资本增加额 单位：万元 （二）存续期经营现金流量● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。 ● 主要内容： ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量＝ 收现销售收入－经营付现成本 －（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营付现成本 －（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率 ● 计算公式及进一步推导： 现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 （收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）净收益＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 即：现金净流量＝净收益＋折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：（三）终结现金流量 ● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 ● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样） ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 ● 计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本现金流量预测中应注意的问题1.利息费用 ☆ 视作费用支出，从现金流量中扣除 ☆ 归于现金流量的资本成本（折现率）中 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成