农夫山泉-市场前景及投资研究报告-饮用水、饮料双重红利，公司管理能力.pdfVIP

2020 年 09 月 08 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 农夫山泉(09633.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 饮用水、饮料双重红利，公司管理能力优秀 主要财务指标 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业额(百万元) 24,021.04 28,279.00 32,967.00 38,379.00 同比增长 17.32% 17.73% 16.58% 16.42% 1 母公司股东溢利(百万元) 4,948.57 5,314.08 6,396.46 7,550.82 2 同比增长 37.23% 19.18% 20.37% 18.05% 个 毛利率 55.41% 55.60% 55.80% 56.00% 月 净利润率 20.60% 18.79% 19.40% 19.67% 每股收益 0.44 0.47 0.57 0.67 每股经营现金流 0.67 0.44 0.74 0.85 来源：招股说明书、国金证券研究所注：货币单位是人民币 基本结论  包装饮用水的市场规模在2000 亿元左右，过去几年的复合增速保持在 10%以 上。行业赛道优秀：其一，存在政策和资金壁垒，进入难度较大；其二，产 品工艺简单，无需在产品上进行更新迭代亦可享受提价红利。其三，家庭端 包装饮用水需求上升，新的消费场景为行业创造新的增量空间。  饮料行业2019 年的市场规模达到7897 亿元，产量趋于饱和。其中，咖啡饮 料和功能饮料增速较快，2014-2019 年 CAGR 分别为 29%和 14%；茶饮料和果 汁饮料内部存在结构性变化，无糖茶饮料的增速（32.6%）远远高于含糖茶 饮料（3%），高浓度果汁（12.9%）和纯果汁（9.4%）的增速远高于低浓度 果汁（0.4%），折射消费者健康意识的提升。饮料行业整体竞争激烈，但是 市场给予新品的空间较大，消费者亦喜欢追逐潮流，因此依靠打造爆款可提 升公司收入，农夫山泉茶π上市当年创造了近20 亿元销售额。  作为软饮行业龙头，公司在产品、品牌、渠道方面均具备优势。产品：实行 多品类发展，但产品矩阵偏向“优而精”，产品培育成功率高，且产品结构 整体优于同行，均价和毛利率更具优势