新易盛-投资价值分析报告：高速光模块赛道.pdfVIP

高速光模块赛道黑马崛起 新易盛（300502）投资价值分析报告 ｜2020.9.14 中信证券研究部 核心观点 我们认为光模块是“流量”基础，流量与算力共振驱动全球数据中心基建，带 动海量光模块需求，光模块行业正进入“数通+电信”双市场景气共振周期： 数通市场景气周期由数据中心叶脊式网络架构升级、400G 光模块应用驱动； 电信市场景气周期由5G 网络新建、接入网络架构升级驱动。公司作为传统电 信光模块的龙头，技术和产品升级领先行业，率先成为“电信+数通”双领先 的光模块公司，有望迎来戴维斯双升。预计2020-2022 年公司净利润为 4.19/5.98/7.66 亿，给予目标价70.83 元，维持 “增持”评级。 ▍高速光模块黑马迎流量红利。公司自成立以来一直专注光模块，目前已成为电 信、数通光模块双市场的领先企业。2019 年以来高速光模块的放量，推动公司 进入高速成长期。公司民营体质，管理层稳定且专注，带领公司不断突破新技 术、新市场。随着5G 应用时代的到来，流量有望再次爆发，我们认为，服务器 是云计算“算力”的基础，光模块就是“流量”的基础，行业有望持续受益流 量爆发底层逻辑，公司作为光模块黑马核心受益。 ▍400G 新周期点亮数通光模块新龙头成长道路。“流量”与“算力”共振驱动全 球数据中心基建潮，我们认为光模块行业的两个核心驱动力为：（一）传统数 据中心加速向云数据中心转型，数据中心交换网络正从传统三层架构向叶脊式 架构转型，以提升转发效能，驱动海量光模块的需求；（二）数据中心光模块 正从100G 周期向400G 周期升级，驱动高利润的高速光模块需求。作为传统电 信光模块的龙头，新易盛技术和产品升级领先行业，率先跨入数通光模块第一 阵营，有望成为400G 时代行业黑马。 ▍5G 新周期驱动电信光模块业务景气上行。我们认为5G 电信光模块的底层驱动 因素：（一）5G 网络新建带来的海量高速光模块需求，推动电信光模块行业量 价齐升；（二）5G 接入网演进为 CU/DU 分离的三层架构，带动增量光模块需 求。新易盛为传统电信光模块核心企业，与全球通信设备龙头企业合作愈发紧 密，有望显著受益于全球电信网络的升级。 ▍财务指标领先行业，有望成为长跑领先选手。2019 年公司毛利率/净利率/ROE 分别为34.7%/18.3%/17.3% ，期间费用率11.6%，盈利能力和成本控制能力领 先行业；资产负债率仅 20.2% ，明显低于行业平均水平；现金流稳健。优异的 财务表现体现了公司出色的战略、技术、治理能力，有望在竞争激烈的光模块 行业中脱颖而出成为长跑领先选手。 ▍风险因素：全球互联网资本开支放缓；5G 建设不及预期；硅光等技术升级替代 风险；光模块市场竞争加剧风险。