从半年报看水泥债券投资机会.docxVIP

内容目录 一、水泥行业基本面回顾与展望 3 二、水泥行业债券发行人半年报点评 6 净利润明显下滑，毛利率维持高位 6 行业营运能力基本稳定，海螺水泥较为突出 7 行业经营现金流基本稳定，个体差异明显 9 三、重点发行人主体投资分析 10 安徽海螺水泥股份有限公司：强者恒强 10 中国建材股份有限公司：重整后经营持续改善 10 红狮控股集团有限公司：龙头民企表现突出 11 北京金隅集团股份有限公司：债务压力较大 11 附表 12 风险提示 13 图表目录 图表 1：历年水泥产量累计同比增速及价格走势 3 图表 2：历年水泥产量及基础设施建设投资累计同比增速（%） 4 图表 3：房地产开发投资与销售面积同比增速（%） 4 图表 4：房屋新开工面积与土地购臵面积同比增速（%） 4 图表 5：历年各区域水泥产量占比（%） 5 图表 6：历年各区域水泥平均价（元/吨） 5 图表 7：全国水泥新增生产情况 5 图表 8：历年水泥产能情况（亿吨） 5 图表 9：2020 年来钢铁行业信用利差（bps） 6 图表 10：16 家样本企业评级分布 6 图表 11：2020 年 H1 样本企业营业收入同比增长率分布 7 图表 12：2020 年 H1 样本企业净利润同比增长率分布 7 图表 13：2020 年 H1 样本企业毛利率分布 7 图表 14：2020 年 H1 样本企业净利率分布 7 图表 15：2020 年 H1 样本企业资产负债率分布 8 图表 16：2020 年 H1 样本企业长短期债务比分布 8 图表 17：2020 年 H1 样本企业货币资金/短期债务分布 8 图表 18：2020 年 H1 样本企业经营现金流净额同比变动分布 9 图表 19：2020 年 H1 样本企业投资现金流净额同比变动分布 9 图表 20：2020 年 H1 样本企业筹资现金流净额同比变动分布 10 图表 21：2020 年 H1 样本企业主要财务数据（亿元，%） 12 一、水泥行业基本面回顾与展望 2020 年 1-7 月，中国水泥产量总计约 12.2 亿吨，同比下降 3.5%，但随着复工复产的推进和“金九银十”旺季来临，预计下游需求改善仍会推动水泥产量回升。年初至今，受 疫情影响，全国水泥价格指数自高位持续下滑。7 月中下旬以来，伴随着项目开工率的提高，江苏、山东等地水泥企业陆续上调价格，全国水泥价格指数有所上行。在基建回升、地产保持韧性的背景下，需求端预计将有所增长。同时，“蓝天保卫战”时限临近，行业环保限产力度加大，落后产能持续出清，供给端不具备明显上升空间。因此，我们预计水泥行业景气程度仍将维持。以下我们将结合行业特征，以及供需两端的情况对水 泥行业进行进一步的具体分析。 图表 1：历年水泥产量累计同比增速及价格走势 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 产量:水泥:累计同比（） 水泥价格指数:全国（右轴）  180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2015-02-01 2015-12-01 2016-10-01 2017-08-01 2018-06-01 2019-04-01 2020-02-01 资料来源：Wind， 需求仍有增长空间 水泥需求主要靠基础设施建设、房地产、农村建设三大方面拉动。其中，基建端约占水泥总需求的 30%-40%，房地产端约占水泥需求的 25%-35%。 基建方面，国家政府通过一系列逆周期调节手段提振经济。基建项目审批加快，项目的逐渐启动将带动基建行业回暖。同时，基建配套资金增加，专项债发行不断扩容，截至 8 月末，我国投向基建领域的新增地方专项债约 2.4 万亿。此外，随着“新基建”的持续推进，以及长三角一体化、粤港澳大湾区建设等国家长期发展战略的落地，基建投资预计将持续增加，带动水泥需求进一步提升。 图表 2：历年水泥产量及基础设施建设投资累计同比增速（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 产量:水泥:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（右轴）  30 20 10 0 -10 -20 -30 2015-02-01 2015-12-01 2016-10-01 2017-08-01 2018-06-01 2019-04-01 2020-02-01 资料来源：Wind， 房地产方面，施工端需求仍保持韧性。数据显示，2020 年 1-7 月，房地产开发投资累计同比增长 3.4%，施工面积累计同比增长 3.0%，在国家对房地产监管较严的背景下，房地产建设施工保持韧性。疫情冲