2020年四季度大类资产配置报告.docxVIP

目录 一、 观点回顾 5 1.1 权益：在流动性危机解除迎来资金回补行情，上证预计站上 3300 点 5 1.2 利率债：2.4%-2.5%是利率底部区间 5 信用债：整体稳定，结构化震荡 6 大宗商品：强烈看多黄金，预计有色反弹，布油 38-45 区间 6 二、 短期宏观背景 9 经济处于复苏期，但修复速度具有不确定性 9 基建后续预计维持稳定 11 地产投资仍将稳定 12 制造业回暖加速 13 消费后劲可期 14 出口具备韧性 14 内循环、双循环的发展格局 15 疫苗可能成为经济的重要拐点 16 货币政策松紧适度 18 通胀与人民币汇率不会影响政策取向 19 三、 大类资产周期判断 21 四、 权益四季度延续震荡，再平衡仍是主线 23 今年以来 A 股牛冠全球 23 震荡市下，宏观变量可能为 A 股提供阶段性机会 24 看好 A 股长期布局机会 28 4.4 A 股预计在 3170-3450 间震荡 28 五、 债券利率阶段性见顶，但难言牛市到来 29 债牛为时尚早 29 利率进入震荡区间 31 信用债仍具备较高配置价值 33 六、 商品四季度有望走强 36 黄金四季度有望休整 36 原油上涨格局有限 41 工业品种预计走强 42 七、 资产配置模型：股债平衡，增配商品 45 八、 风险提示 46 一、观点回顾 今年以来，我们主要策略观点全部得到市场验证，3 月底明确提出A 股成为资金洼地、黄金继续闪耀， 4 月底提出利率债将走软、信用债稳定震荡等都如期出现。5 月下半年资产配置报告我们主要观点如下： 权益：在流动性危机解除迎来资金回补行情，上证预计站上 3300 点 海外疫情不确定性较强，美股估值偏高而与此同时 A 股、港股估值处于低位且疫情防控成果显著经济已经开始修复，在 3 月美元造成的全球流动性危机解除后资金将持续流入A 股、港股市场回补，根据利率、经济基本面与过去 5 年市场均值 PE 我们做出年内A 股有望站上 3300 点的预判。（得到验证，速度超预期） 图 1：上证综指 数据来源：Wind， 利率债：2.4%-2.5%是利率底部区间 政策利率已进入相对意义上的低利率时期,经济最悲观时刻已经过去，货币政策逐渐恢复正常，判断 10 年期 2.4-2.5%是利率底部区间，预计年内有望反弹至 3%左右水平。（得到验证，符合预期） 图 2：中证国债指数 数据来源：Wind， 证券研究报告：策略研究/深度报告 信用债：整体稳定，结构化震荡 经济基本面整体回暖，信用风险显著回落，在管理层打通企业融资梗阻的背景下预计信用债整体稳定，呈现结构化反弹的态势。（整体符合判断，略低于预期） 图 3：中证信用债指数 数据来源：Wind， 大宗商品：强烈看多黄金，预计有色反弹，布油 38-45 区间 年中时点我们整体看多商品，提出大宗商品在我国疫情得到控制、美国强行复工复产消化大宗库存、 主要商品产出国疫情严重影响供给、美联储扩表时长和规模超出预期有望抬升通胀预期的宏观大背景下商品整体表现不会太弱。（得到市场验证） 黄金：我们在年中强烈看多黄金，1.全球经济衰退，美联储扩表超预期，负收益资产有望显著增加。全球市场通胀预期修正。3.疫情持续反复影响黄金供给，短期供需失衡。在黄金 1700 美元时提出年内黄金仍有 15%以上空间。（当前黄金在 1960 美元左右，涨幅 15.3%，涨幅符合预期，速度快于预期） 图 4：COMEX 黄金 数据来源：Wind， 其他有色：分析供需双向萎缩，判断铝反弹、铜震荡、铁矿石走强。（市场超出预期） 图 5：铜、铝走势 数据来源：Wind， 原油：判断原油进入底部区域，但是整体仍供需仍然疲弱，预计布伦特原油维持 38-45 美元震荡区间。（符合预期） 图 6：原油走势 数据来源：Wind， 我们根据 MVO（加入主观收益率与风险判断）与风险平价 8:2 配比进行资产配置 5 月显著提升了 A 股、信用债配置比例，大幅降低了利率债占比。 图 7：上半年资产配置报告大类资产配置情况 数据来源：Wind， 5 月 1 日-8 月 31 日，4 个月时间大类资产配置方案收益率为 8.26%，年化收益率在 24.78%，年化收益率超出同类型大类资产配置产品 13.08%（930953），超出年初大类资产配置方案 9.12%，年中资产配置 方案调整取得了显著成果。 图 8：大类资产配置方案收益情况 数据来源：Wind， 二、短期宏观背景 经济处于复苏期，但修复速度具有不确定性 3 月以来，我国经济逐渐摆脱疫情压制重回扩张区