上市公司可持续增长模型.docxVIP

可持续增长模型 主讲：孙晖 组员:史后擘 孙建成 薛林伟 主讲：孙晖 组员:史后擘 孙建成 薛林伟  Hj持续增长率 ?可持续增长率足指在不碍要耗尽财务资源的情况 卜?八公司销售所能增长的最大比例。（罗伯特?希 金斯） ?可持续增长率衣示根据经营比率、负债比率和股 利支付比率冃标值确定的公司销售的最大年增长 率。（詹姆斯?范霍恩） 可持续增心模型分类 希金斯可持续增长模型 范在恩町持纹増氏模型 拉巴波特可持续增长離型 科雷可持续増K：模型 希金斯对持续增氏模型 ■假设： 公司总图以与市场条件所允许下的增长率相同的比率增 K： ②企业管理者不愿盘或不可能发行新股： 企业己经冇口打算维持一个I」标资本结构和I」标股利政 策。 ?公式： 股东权益变动值 SGR =出冷"1］儿4 丄r — = P x R x A x I 期初股东权益 It'P：卩为销伟净利率，A为总资产周转率，R为收益留存率 （留存收益/净利润），7^为权益乘数（资产/期初股东权 益）。 范霍恩可持续增长模型（稳态） ■假设： 未來耳过左在资产负领和经营效果比率方面是精确相似的: 公司没有外部资本筹资：③资本增长只通过留存收益： 折I 口费用足以维持营运资产的价值： 所有新增的利息费用己包含在目标净利润屮。 ? ?公式: SGRb(N P/S)(\ + D/Eq)A/S - b(N P/S)(l + D/Eq) SGR 范霍恩可持续增长模型(动态) ■假设： 权益水平增长耳销售增长在整个时期不平衡； 按照公司愿付的绝对数量的红利米制定鼓励分配政策； 允许在一定年限内卖出普通股。 ?公式： _ (切。+ NewEq 一 D曲)(1 + D/Eq)(S/4)“ 一 l-(/V P/S)(l + D/Eq)(S/4) ( 0) 甘 Hi I? 斗 ttn ZniWTfcr E7 X — 斗曲：协住 iViHrvTfcr 也 1- 拉巴波特可持续增长模型 ■假设： ①不筹拈新股： ②经营利润毛利率、每1元销售增?对应 的投资增长、H标资产负债率、H标股利分配率不变； 折旧用于维修费用。 ?公式： 二 NI/SoQ + D/E)(\-d) _ QCE + WC )/S0 - N 1/SO (1 4- D/E)(l - d) 其中：AU/So为销售净利率，D/E为产权比率， 雷可持续增长模型 .假设： ①资产负债保持不变； ②股息支付率保持不变： ③税前利润、流动资产、流动负债、周定资产及其他资 产随销售额同比例增长：④折111可以用来进行固定资产 的再投资。 ?公式： ★ c _ (EBIT 一 /)(1 一 t)(l 一 DPO)(1 + D/E} SGR = NA0 - (EBIT - /)(1 - 0(1 - DP0)(l + D/E) …皿. n xx -rWr 口丨??心 ■ m一 im-Vrt 0 2 — r.a n mi rn 汤谷良，游尤.可持续增2模型的比较分析与案例验证[J] 汤谷良，游尤(2005)对町持续增长的两人类四种模型进 行了比较，通过使川力科1998年至2004年Z间的财务数据 进行假设检验，得出现金流口径的可持续增氏率波动更激 烈，与现金流的对应关系更明确，并冃?鼓励适度投资，为 以后增长做准备的结论。通过合理安排现金流，制总长期 战略计划，町以实现持续价值创造。另外现金是企业的血 液，是企业经营的基础，其重要性妙励置疑，所以使用基 于现金流口径的模型更现实和史仃意义。 力科一般财务分析 万科财务宰础数据 单位：力元 力科一般财务分析 力科一般财务分析 年份 主营业务收入 净利润 经營活动现金流量 投资产生的现 金流 诜产负 债率 1998 226869 20209 -14027 -1600 48. 3% 1999 287280 21422 4279 5243 52.25% 2000 378367 29665 8605 3646 47.25% 2001 445506 37375 -120455 -22821 51.78% 2002 457436 38242 12884 3370 58.29% 2003 638006 51227 -147838 717 54.92% 2004 766723 87801 104859 45887 59. 42 1998到2004年间，万科卞营业务收入实现了年年增长，卞 营业务收入上涨了近四倍，但经莒净现金流最儿乎一肖在 零刻度线以下波动，只冇2004年冇?个反常的农现。特别 是2000年到2003年度，急速增长的匸营业务收入与波动F 降的经营净现金流量形成了一个“喇叭口” ,说明增长并 没有给企业常來现金流，反而在腐蚀企业原冇的资金。 力科一般财务分析 〃科一般财务分析 万科可持续增长