环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇：环保疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进.pdfVIP

证券研究报告 行业研究/专题研究 2020 年09 月20 日 行业评级： 疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进 公用事业 增持 （维持） 环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇 环保Ⅱ 增持 （维持） 疫情影响弱化+补贴新政出台，垃圾焚烧产能加速落地可期 1H20 固废市场中标项目集中于垃圾焚烧/餐厨垃圾处理两大细分领域，各 新增项目42/39 个，其中垃圾焚烧新增项目区域继续向四五线城市下沉， 河北/河南延续 19 年态势继续领跑，分别新中标项目8/6 个。存量垃圾焚 烧项目运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，疫情期间人口回流型 地区垃圾焚烧产能利用率明显提升。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展 趋势，并判断20-22 年为投产高峰，累计投运产能同比增速39%/31%/21%。 国补政策渐明叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提 升可期，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/ 旺能环境/绿色动力/城发环境。 1H20 垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉 相关研究 1H20 社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元 （E20 统计），其中垃圾焚烧项目数量最多，达42 个 （1H19 ：47 个），垃 1《公用事业: 国补新政出台，2020 抢装逻辑不变》 圾焚烧新增项目数量放缓；餐厨项目以39 个紧跟其次。据我们统计，1H20 2020.09 新中标垃圾焚烧项目单体产能中枢为1138t/d，较 19 年 （1216t/d）有所降 2 《公用事业: 行业周报 （第三十七周）》2020.09 3 《公用事业: 火电高增，水电稳健，环保复苏》 低；区域分布继续下沉，一线城市无新增，四五线城市新增项目数占比44% ； 2020.09 从省份分部来看，河北/河南延续2019 年态势继续领跑，1H20 分别新中标 项目8 个/6 个。据各省规划，远期21-30 年十年垃圾焚烧新增处理规模合 计为18-20 年三年的69%，增量项目将明显减少，行业并购整合有望提速。 一年内行业走势图 疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计20-22 年为投产高峰 (%) 1H20 中国光大国际/康恒环境/城发环境中标项目数量居前，分别为 5/5/4 30 个。垃圾焚烧行业集中度较高，2015 年以来 CR10 稳定在 60%左右。从 20 已投运项目来看，垃圾焚烧运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大， 9 以伟明环保和旺能环境为例，伟明的项目多处于人口流出型城市，疫情期 间垃圾收运量不足，影响电厂工况，导致上半年产能利用率同比下降7pct (2) 至88% ；旺能已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员 (12)