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对当前我国货币政策的一些认识
作者:本站会员
在实现经济软着陆之后,中国开始出现需求不足的矛盾。在此背景之
下,尽管中央银行坚持稳健的货币政策,但实际中央银行的货币政策
开始逐渐趋松。从1996年5月到1999年6月,人民银行曾经
7次下调利率,1年期存款利率从1996年4月的10.98%下
降到1999年的2.25%,同期1年期贷款利率从12.06%
下降到5.85%。同时,国务院决定从1999年11月1日开始,
恢复对储蓄存款利息征收个人所得税,这对于存款者来说,相当于第
八次降息,按照利息税税率20%计算,居民从1年期存款中获得的
利率就只有1.8%。
一、我们的利率政策究竟能走多远
真正意义上的第八次降息出现在2002年2月:1年期存款利率从
2.25%降为1.98%,1年期贷款利率从5.85%降为5.3
l%,准备金存款利率从2.07%下调到1.89%,20天、3
个月、6个月和1年期再贷款利率分别从3.24%下调到2.7%、
从3.5l%下调到2.97%、从3.69%下调到 3.15%、
从3.78%下调到3.24%。由此,我们可以把始于1996年
5月以来的货币政策视为降息周期。
第八次降息是在世界经济增长持续放缓的背景下做出的。按照中央银
行的意图,此次降息是针对我国经济增长速度和消费物价连续数月下
降而采取的一项措施,目的在于减轻企业借贷的利息支出,降低企业
的经营成本,进而促进生产经营发展。同时,存款利率下调幅度小于
贷款利率,使得银行存贷款利率差异缩小,以鼓励商业银行改进经营
管理,增强竞争能力。
但是,中央银行的第八次降息政策对分流储蓄,刺激投资的作用仍然
有限。中央银行从2002年2月21日开始下调存贷款利率及其利
差以后,3月份金融机构存款同比增长率下降到只有14.2%,贷
款同比增长率则上升为13.5%,同比增长率差突然从2月份的
4.4%下降到3月份的0.7%。然而自此之后,金融机构存贷款
同比增长率差很快回升,在大约4%的水平波动,而不是维持在一个
大大低于2002年2月同比增长率差的水平。这充分显示,第八次
利率下调已经很难促使商业银行资金更多地实现从储蓄向投资的转
化。
事实上,始于1996年5月的降息也出现了类似的问题,宏观经济
对利率下降的反应迟缓而微弱。可以断言,如果我国利率在现有水平
之上继续降息,结果迟早会出现流动性陷阱。因此,进一步下调存贷
款利率的空间非常有限,利率政策实际已经基本走到尽头。
就目前的利率水平而言,我们不能不说中央银行的货币政策已经很
松。尽管我国的货币当局始终坚持稳健的货币政策,但实际上中央银
行8次降息以来推行的是一种趋于扩张的货币政策。然而,困扰我国
的中小企业贷款难问题始终没有得到有效解决,而我国中小企业数量
已经占到全部企业数的90%以上,在工业产值中占60%左右,在
实际利税上占40%左右,在就业人数中占75%左右,在新增业机
会中占90%以上,成为我国经济发展的重要增长点。此外,我国从
2001年9月开始,通货紧缩现象又断断续续出现,特别是在20
02年3月以后,物价水平始终处于下降状态。既然所有这些现象不
是因为利率过高造成,那么是否是因为中央银行的货币发行量不足造
成的呢﹖
二、对中央银行货币供给适度性的考察
关于货币供给究竟是内生性的还是外生性的,理论界一直存在争论。
所谓货币供给的外生性是指当代世界各国无不建立起独享货币发行
权的中央银行体制中, 央银行既是信用货币的发行者,又是货币供
应量的调节者。同时,货币供给量的变动也不完全受制于中央银行的
货币政策, 还受制于客观经济过程,即受经济社会中其他经济主体
的货币收付行为的影响,所以货币供给同时又是一个内生变量。
首先,就货币供给数量看,中央银行的货币供给仿佛并不存在问题。
从2002年8月份的统计数字看,广义货币M2余额为17.3万
亿元,比上年同期增长15.5%,增幅比上年末提高1.1个百分
点,是自2001年8月份以来增幅最高的年份,狭义货币M1余额
为6.5万亿元,比上年同期增长14.6%,增幅比上年末高1.9
个百分点。流通中现金M0余额1.57万元,同比增长9.3%,
增幅比上年末高2.2个百分点。显然,广义货币增长被稳定在13
—15%这一平稳区间,说明我国货币供给量指标具有外生性。
既然货币供给量是充分的,而货币又是通过金融中介输送到企业去
的,那么为什么中小企业的资金普遍感到紧张呢﹖难道是大中型企业
掌握了过多的资金吗﹖实际上,中央银行在货币发行保持M2适度平
稳增长的过程中是遇到困难的,
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