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杜邦的资本结构政策之变 第五小组：王晨阳、 田陆宁、姚尧、 黄默、黄璇、陈炎、魏巍、郑华苹 2008-12-17 保守的财务历史 • 低负债率和负财务杠杠 • 全部股权筹资的资本结构和财务弹性最大化 • • 高盈利率和行业经营风险 两次财务政策偏离 • 第一次资本结构调整 1974（石油危机） • 第二次资本结构调整 1981（并购Conoco） 第一次资本结构调整 1974 • 与１９７２年没有短期债务相比，到１９７５ 年末，公司的短期债务增至＄５．４亿。 • 此外，１９７４年，杜邦还发行了＄３．５亿 ３０年期的债券和＄１．５亿７年期的票据 结果： • 负债率的上升：7%（1972）到27%（1975） – 利息保障倍数：38.4-4.6 – AAA债券 调整原因： • 行业竞争的加剧 • 严重的通货膨胀 • 石油价格的上升 • 内部生成的资金减少 • 营运资本和资本支出却又急剧增 1979年资产负债率再次降低 • 石油价格增长平稳 • 经济全面复苏 • 资本支出项目逐渐进入尾声 • 负债率的下降（经营改善）：20%（1979） • 利息保障倍数：11.5 • AAA债券 第二次资本结构调整 1981 • 收购科纳克公司（Conoco） • 1981年收购Conoco：$80亿（溢价77%） • 融资：39亿股票和38.5债券 • 负债率：40%（1981） • 债券降级：AA级 结果 – 1980年，Fortune500(15), 1981年, Fortune500(7) – 负债率的上升（42%） – 债券等级的下降（AAA的丧失） 调整动因：企业战略发展需要 • 多元化经营，降低经营风险 • 规模经济效应 • 市场反应 • 消极。问题围绕在杜邦公司所支付的77%的溢价以 及科纳克如何能有助于杜邦实现其战略目标。 • 引用数据来源——企业财务管理文库 /rcfg/cwglwk/10896.html • 《财务杠杆与财务风险》 —— 陈爱早(武汉理工大学管理学院） 谢谢 ！ 本PPT由第五小组协力打造： 王晨阳、 田陆宁、姚尧、黄 默、黄璇、陈炎、魏巍、郑华 苹