第九讲资本资产定价理论和套.ppt

引言 ? 出发点是假设资产的收益率与未知数量 的未知因素相联系，其核心思想是对于 一个充分多元化的大组合而言，只需几 个共同因素就可以解释风险补偿的来源 以及影响程度。 ? 更现实、更一般化，在一定条件下我们 甚至可以把传统的 CAPM 视为 APT 模型的 特殊形式。 一、 APT 的研究思路 ? 思路是：首先，分析市场是否处于均衡状态； 其次，如果市场是非均衡的分析投资者会如何 行动；再次，分析投资者的行动会如何影响市 场并最终使市场达到均衡；最后，分析在市场 均衡状态下，证券的预期收益由什么决定。 ? 套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市 场形成 ( 亦即市场均衡价格形成 ) 的一个决定因 素。 ? “准套利” 第五讲 资本资产定价 （ CAPM ）理论及其发展 引言 ? 在马科威茨组合理论基础上作出，主要 解决的是：资本市场中，投资者采用马 科威茨组合理论投资时，资产的均衡价 格是如何在风险与收益的权衡中形成的？ 或者说在市场均衡状态下，资产的价格 是如何依风险而确定的 ? 主要内容 ? 第一节 传统资本资产定 价模型 ? 第二节 资本资产定价模 型的发展 ? 第三节 套利定价理论 第一节 传统资本资产定价模 型 ? 一、假设条件 ? 二、推导 ? 三、含义及应用 ? 四、有效性问题 一、假设条件 ? 1 、资产是可以在市场上买卖的。 ? 2 、资本市场不存在摩擦，是完美无缺的。 主要表现在：资产是无限可分的；资产 价格由市场决定，任何人不能影响；没 有交易成本和税收；没有借入和卖空数 量限制；投资者可以无偿获得同样的信 息。 ? 3 、存在无风险利率，所有投资者可以按 这一利率水平无限制地借贷。 ? 4 、所有投资者都具有风险厌恶的特征， 在一个时期内追求效用最大化。 ? 5 、投资者关于风险资产的收益、方差和 协方差的估计是同一的，并都依据马科 威茨模型选择资产组合。 ? 注意： 像所有模型的假设一样，有其必 然性（有利于推出富有启示性的结论）， 也有其局限（超现实性）。 二、推导 ? 传统 CAPM 是通过资本市场线 (CML) ，借 助市场组合这一概念推导出来的。 ? （一）资本市场线 ? 资本市场线是在以预期收益和标准差为 坐标轴的图上，表示风险资产的有效率 组合与一种无风险资产再组合的有效率 的组合线。 ? 我们以 E( ) 表示风险资产组合的预期收 益， 表示风险资产组合的方差， 表示无风险资产的收益率，则无风险资 产和风险资产组合再组合后的新的资产 组合的预期收益和方差的计算公式分别 为： 1 p r 2 1 p ? f r f p p p p r x r E x r E ) 1 ( ) ( ) ( 1 1 1 ? ? ? f p f p p p f p p p p x x x x ? ? ? ? ? ? 1 1 1 1 2 2 1 1 2 1 2 ) 1 ( 2 ) 1 ( 2 ? ? ? ? ? 0 ? f ? 1 1 p p p x ? ? ? ? 把 代入新资产组合的预期 收益，得组合线方程如下： ? 由上式可以得出无风险资产与有效率资 产组合集合再组合后的组合线集合： 1 1 p p p x ? ? ? p p f p f p r r E r r E ? ? 1 1 ) ( ) ( ? ? ? ? 分析以上组合线集合，可以得出无风险 资产与风险资产在组合后的有效边界， 即资本市场线，表达式为： p p f p f p r r E r r E ? ? * * ) ( ) ( ? ? ? ? （二）市场组合 ? 什么是均衡市场组合？ ? 市场均衡条件下，资本市场线的公式： ? 反映的是均衡市场条件下无风险资产与 市场组合在组合后产生的新的有效资产 组合的收益与风险的关系。 p m f m f p r r E r r E ? ? ? ? ? ) ( ) ( ? （三）传统 CAPM 的导出 -- 证券市场线 ? 假设我们要建立一个风险资产 I 和市场组 合 M 的新的组合 P ， P 的位置在哪呢 ? 见下 图： ? I 资产与 M 的有效资产组合的集合应在 I MI` 线 上 ? 在以上假设基础上，可推导出传统 CAPM 模型，也即风险资产定价公式（推导过 程详见纸上）： i f m f m m i f m f i r r E r r r r r E r r E ? ? ] ) ( [ ) , cov( ] ) ( [ ) ( 2 ? ? ? ? ? ? ? ? 公式显示，风险资产的预期收益与其风险之 间呈线性关系。由此得出证券市场线（ SML) ? 值与市场收益间的关系 ? 资本市场线与证券市场线的区别 ? 三、含义及应用 ? （一）含义 ? 说明两个问题 : 一是风险资产的收