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汇率制度的选择研究 摘要目前要求人民币升值的国际压力越来越大一些研究 机构、学者、政府官员和企业也纷纷对此发表看法我们认为 人民币升值问题归根结底是人民币汇率制度的选择问题那么 现有的盯住汇率制度是否适合当前的经济形势如何从盯住汇 率转向更为合适的汇率制度怎样决定适合中国经济发展、金 融体制改革的人民币汇率制度从当前对汇率制度选择和世界 汇率制度演变的研究中我们可以得到一些有益于解决以上问 题的途径 本文首先对盯住汇率制度进行分析介绍脱离盯 住汇率制度的影响因素之后从总体上讨论决定汇率制度选择 的长期因素以及上世纪90年代以来世界汇率制度的演变最后 提出当前汇率制度选择的 BBC 准则以及可供中国选择的几种 汇率制度一、脱离盯住汇率制度从盯住汇率制度的脱离既可 以转向更为灵活的汇率制度也可以在现有制度下进行调节可 以分为两种情形一种是由于 “外汇市场压力”而导致的正常 脱离另一种是由经济状况恶化而导致金融危机、经济危机从 而被迫脱离盯住汇率制度具体而言从盯住汇率制度向更灵活 的汇率制度的转变可以分为以下五种（1）从任何盯住汇率制 度转向浮动汇率制度；（2）从硬汇率盯住（hardpeg）转向软 汇率盯住（softpeg）；（3）从固定的盯住汇率转向水平盯住 1 或爬行盯住；（4）从爬行盯住或水平盯住转向爬行带汇率制 度；（5）在汇率带制度中扩大浮动带的范围从盯住汇率制度 向不灵活的汇率制度的转变可以分为以下四种（1）从软汇率 盯住转向硬汇率盯住；（2）从任何汇率带制度转向固定的盯 住汇率；（3）从爬行带转向爬行盯住或水平带汇率制度；（4） 在汇率带制度中缩小浮动带的范围对正常脱离而言伴随着贸 易开放和宽松的货币政策与财政政策新兴市场经济国家更易 向灵活的浮动汇率制度转变这是由于新兴市场经济国家往往 面临资本流动较大的波动性因此日益增加的贸易开放程度也 相应地增加了该国受到贸易条件（TOT）冲击的风险而采用更 灵活的汇率制度可以缓解或吸收这些冲击抵御外来资本流动 所带来的金融风险另一方面从盯住向更不灵活的汇率制度转 变一般是同银行体系的外汇系统开放和官方的外汇储备有关 银行系统的外债相对其外国资产比重的下降将促使从盯住向 更不灵活的汇率制度转变因为银行系统外债比例的下降预示 着其所受到的汇率风险的减小一定程度上减少了对通过汇率 浮动的调节来控制汇率风险的依赖；同样巨额的官方储备也 形成了对相对固定汇率制度的支持但是这种正常脱离盯住汇 率制度的现象通常不出现在发展中国家和新兴市场经济国家 而是在那些长期实行盯住汇率制度的国家发生对被迫脱离而 言在出现金融危机、经济危机前经常会出现如下经济迹象真 实汇率表现的货币升值、出口形势恶化、高通货膨胀率、资 2 本流入逆转、国际储备减少、货币供给膨胀、财政巨额赤字、 经常项目赤字、银行体系负债增加、利率迅速上升、TOT恶化 等由此将导致外汇市场形成贬值压力使得一国被迫放弃盯住 汇率制度1997年亚洲金融危机中的东亚国家就是这种被迫脱 离的典型而因升值压力所导致被迫脱离前的经济迹象正好相 反如出现外汇储备的快速增长、出口增长的强劲紧缩的货币 与财政政策经常项目顺差等等另外实行盯住汇率制度的时间 长短也是影响汇率制度转变的显著决定因素时间越长越会趋 于向更不灵活的汇率制度转变因为时间越长表明这种相对固 定的汇率制度对经济影响越有效所以有继续维持盯住汇率制 度的趋向但由于市场压力也会随时间增加而增加将有可能导 致危机而被迫脱离二、汇率制度选择的长期决定因素有关汇 率制度选择的决定因素已经在理论与实证研究中有了广泛的 分析与论述但不同研究所得到的结论不尽相同很难达到共识 当前现有的理论研究都不约而同地集中在对汇率制度选择的 长期决定因素的分析上讨论侧重在经济规模、开放程度等不 易随时间变化的长期经济变量上关于汇率制度选择的长期决 定因素的理论有很多上世纪60年代最优货币区理论认为经济 规模巨大而开放程度低的国家更易采用浮动汇率制度；从 70 年代开始经济冲击的本质与影响力开始被认为是决定汇率制 度选择的潜在因素有些学者认为 TOT 剧烈的波动可能导致浮 动汇率制度的实行因为这可以帮助缓解真实的外部冲击到目 3 前为止对这一观点无论在理论上还是实证上都有争论；今后 针对日益提高的