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ETF 纳入融资融券标的对经纪业务的影响 报：上交所和深交所于 2011 年11 月25 日都发布了实施《交易所融资融券交易 实施细则》的通知，扩大融资融券标的，7 只ETF 被纳入标的。调整标的由12 月 5 日开始实施。股票标的主要参照上证180 指数成分股、深证100 指数成分股。 纳入标的的7 只ETF 分别是：50ETF、180ETF、治理ETF、红利ETF、深100ETF、 中小板ETF、深成ETF 。 1、融资融券扩容的意义： （1）扩容对于市场估值和定价效率的影响 扩大了融资杠杆功能和融券卖空功能两者会带来价格发现功能的股票范围， 促使更多的股票的定价更趋于合理。 随着信息的双向披露，股市的运行将发生深刻变革，运行将更为复杂多变， 主动投资将面临更大的挑战。当转融通正式开通后，市场将从单边市向双边市过 度，在过度阶段，过去的经验和规律有效性可能会降低，新的规律的形成需要时 间，但只要在卖空也可以赚钱的情况下，藏在中国上市公司背后的黑天鹅或隐藏 在股价背后的地雷如存在，被挖出的可能性是很大的。即使黑天鹅还没出现，这 种担忧只要存在，事实上就会对市场估值重心上移造成重大压力。 （2）ETF 纳入将极大丰富投资策略 ETF 被纳入融资融券标的会带来全新的投资策略，对ETF 市场本身的格 局、定价效率、投资者的策略、期指定价效率、现有的基金市场等都会带来一系 列的影响。下面将详细论述。 特别提醒的是，在目前在转融通尚未开放的情况下，证券公司只能用自有证 券进行融券业务，对证券公司来说，用自有证券进行融券业务对证券公司来说本 质上是个高风险业务，证券公司是很难有积极性做大这块业务的。为了规避风险， 证券公司一般会持有一些低风险品种供投资者融券，而投资者需要的是高风险品 种，这会导致这样一种结果，即证券公司提供的证券，投资者不愿借，投资者想 借的，证券公司没有。 （3）有利于ETF交易的活跃和规模的扩大 ETF 成为融资融券标的后，由于融资的杠杆效应可能会使ETF 总体成交量 放大，从而刺激ETF 规模的增长，尤其是50ETF、180ETF 和100ETF ，但是也可 能会使现有ETF 市场冷热分化的格局加剧。ETF 溢价瞬时套利机制将更为顺 畅，ETF 的定价效率将得到提高。 （4）有利于多种产品的设计 ETF 成为融资融券标的后，相比现有的股票类型分级基金高风险份额，投 资者可选择自己融资买入ETF 的方式来复制杠杆，定价效率更高，更为灵活， 可能会对现有的分级式杠杆基金造成一定的冲击。此外，ETF 成为融资融券标 的后，基金公司和券商可设计杠杆产品、保本产品和结构性产品。 （5）有利于多种策略的实现 ETF 成为融资融券标的后，新增加的策略有：杠杆交易策略：利用融资买 入ETF 可实现最高2.8 倍杠杆投资策略；T+0 看跌交易策略：利用融券卖出ETF 可实现日内看空获利；ETF 多空配对策略：融资买入相对看好的ETF 同时融券 卖出相对不看好的ETF ；期指反向套利策略：期指出现超过一定幅度负溢价时， 做多期指融券卖出ETF ，等待期指和指数收敛时获取无风险收益。 2. 融资融券和 ETF 市场现状 2010 年3 月31 日融资融券试点正式启动，截止2011 年11 月18 日，融资余 额369.27 亿元，其中上海市场221.28 亿元，深圳市场147.99 亿元。从股票来看， 上海市场融资余额前10 位分别是中国平安、兴业银行、中国联通、中信证券、 民生银行、辽宁成大、特变电工、浦发银行、江西铜业、招商银行，平均融资余 额最高为9.8 亿元。深圳市场融资余额前10 位分别是中集集团、五粮液、中联重 科、西山煤电、冀中能源、万科