乐歌股份-市场前景及投资研究报告-居家办公需求，线驱黑马,弯道超越.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年09 月30 日 持有 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：60.66 元 乐歌股份（300729）轻工制造 目标价：69.90 元（6 个月） 居家办公需求提振，线驱黑马有望实现弯道超越 投资要点  推荐逻辑：短期来看，海外居家办公常态化，催化办公家具C 端需求快速增长。 [Table_Summary] 公司作为国内领先的线性驱动办公家具企业，率先布局海外生产及仓储基地， [Table_Author] 在跨境电商业务上有多年积累，全年有望实现业绩爆发式增长。长期来看，人 体工学产品渗透率仍很低，未来替代传统办公家具的市场空间巨大，线性驱动 办公家具需求有望持续增长。在此背景下公司从 OEM/ODM 向OBM 转型，优 化产品结构，提升利润率；同时进一步扩充海外产能，布局 站和海外仓， 海外订单有望加速 ，规模优势逐步显现。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  收入结构优化，业绩爆发式增长。2014-2019 年公司优化收入结构，提高线性 驱动产品占比，收入和净利润均实现稳定增长，复合增速分别为 22%、18%。 乐歌股份 沪深300 2020 上半年海外居家办公需求爆发，公司业绩也呈现快速放量，跨境电商业务 273% 表现尤为亮眼，得益于跨境电商高利润率，公司上半年收入和净利润同比增速 212% 分别达到38%和 190.2%。在公司产品结构升级调整下，毛利率较高的人体工学 152% 工作站收入及占比不断提升，2020H1 人体工学产品收入同比增长46.5%，占比 达到67.9%，其中线性驱动产品收入为2.2 亿元，同比增长 179.3%，占比达到 91% 35.4%。线驱产品已初具规模，拉动毛利率整体提升。随着产品结构持续升级及 31% 海外仓落地，公司净利率显著改善，2020H1 净利率达到10.8% （+5.7pp），下 -30% 半年有望进一步提升。 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9  人体工学产品渗透率有较大提升空间，产品尚处蓝海市场。在疫情下居家办公 数据来源：聚源数据 需求爆发和办公家具报销补贴双重作用下，人体工学产品在上半年迎来爆发式 增长。从中长期看，消费者健康消费理念的建立和政策的落地推动人体工学办 公家具发展趋势长期向好。2020 年全球线性驱动器消费规模有望达到23.2 亿美 基础数据 [Table_BaseData] 元，全球办公家具市场中，应用了线性驱动技术的智慧办公家具的渗透率约为 总股本(亿股) 1.39 5%-10%，美国的线性驱动产品渗透率也才 15%，还有较大提升空间。随着人 流通A 股(亿股) 0.38 们对办公健康的关注增加和相关政策的落地实施，线性驱动产品的渗透率有望 52 周内股价区间(元) 19.21-95.2 进一步提升。 总市值(亿元) 84.25  优化产品结构，布局跨境电商建立渠道壁垒。整体来看，公司产品结构改善、跨 总资产(亿元) 17.64 境电商迅速放量成为公司中长期主要增长点：1）公司 OBM 占比提升，