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融资租赁资产证券化评级方法 一、概述 融资租赁资产证券化是租赁公司以可预期的现金流为支持发行证券，提高租赁资产流动 性的过程。在此过程中，收益权分离、风险隔离和信用增级措施成为租赁资产证券化业务操 作核心。 美国是现代融资租赁业的发源地，也是现代融资租赁业最庞大的市场。从过往融资租赁 资产支持证券发行记录来看，农业和建筑等大型设备融资租赁资产支持证券发行规模远高于 小型设备融资租赁资产支持证券发行规模。原因在于大宗设备资产支持证券发行人多为资产 规模大，资本化运作水平高，财务稳健的公司，这些公司抵抗经济危机等系统性风险的能力 较强。 国内融资租赁业经历了 20 多年的发展历程，在促进企业技术改造、盘活固定资产、优 化资源配置、促进中小企业发展等方面发挥了巨大作用。但从总体经营规模和专业化程度等 方面综合来看，国内融资租赁业整体发展水平不但远落后于发达市场经济国家，与某些发展 中国家也有着一定差距，因此国内融资租赁行业尚存较大发展空间。2006 年 5 月，在上海 证券交易所挂牌上市的“远东首期租赁资产支持收益权专项资产管理计划”受益凭证成功设 立，成为国内第一单也是至今唯一一只上市交易的融资租赁资产证券化产品。 本文主要从融资租赁资产证券化评级方法、评级过程中所需考虑的定性及定量因素等方 面加以阐述，主要包括以下几个方面： 租赁合同特征分析 证券交易结构分析 法律要素分析 定性分析 资产池特征分析 资产池信用表现 定量分析 现金流模型和压力测试 信用增级措施分析 二、租赁合同特征分析 1. 融资租赁与经营性租赁对比 经营性租赁和融资租赁两种租赁方式下，出租人为设备购买方，并且通过租赁合同的方 式约定租金支付方式。根据出租人经营需要和资金周转情况，租金的收取方式可分为按月、 按季、每半年或周期性收取。 融资租赁每期租金折现后净现值应至少占到新设备购买价款的 90%或旧设备市场公允 价值的 90% 。融资租赁过程中出租人实际上已将租赁所有权所引发的成本和风险全部转让 1 给了承租人。融资租赁合同期满，承租人可支付少许象征性价格获得租赁物所有权或选择以 少许象征性价格续组。融资租赁租期一般较长，相当于设备的有效寿命。相对而言，经营性 租赁租期较短，租金净现值一般不足以覆盖资产购买价款，出租人在租赁期满时将其再出租 或在市场上出售才可收回成本。经营性租赁中租赁物所有权引发的成本和风险全部由出租人 承担。 租赁合同到期后，资产剩余价值实现方式有多种，主要包括：承租人直接购买设备；出 租人在二级市场公开交易资产；租赁合同期届满时签订续租合同；出租人对资产进行再次租 赁。将设备出租或变卖给原始出租人可以减少资产服务机构对二级市场的依赖。 2. 租赁合同提前清算 租赁合同一般对提前清算有所约定，当设备需要进行更新的时候，可提前终止租赁合同， 且出租人可提前实现资产剩余价值。提前清算款的金额为罚金、残值及租赁合同剩余期间内 各年租金折现后价值。 3. 租赁合同合格标准 资产支持证券交易文件中对证券化租赁合同的合格标准一般有所规定，主要包括：承租 人首付款已付清；截至证券交割日，租赁合同未有逾期 30 天未付款项；承租人未曾进入破 产清算议程；租赁合同条款设置应全面考虑各种突发事件，规定承租人除付租金外，还需缴 纳相关税费、保险费以及维修保养费等，设定不可撤销权等；租赁合同下债权可进行转让。 三、证券交易结构分析 1. 预提准备金账户 预提准备金账户资金部分来自于交割日证券发行收入，账户中的资金主要用来支付交割 日后90 天内租赁合同可能产生资产相关应付账款，此期间过后账户中的剩余金额用来偿付 证券未付本金。预提准备金账户有效期过后，评级机构需重新分析资产池的特征，并与交割 日资产池特征进行对比。 计提预提准备金后证券整体信用水平不应受到影响，发行人对此需在发行说明书中加以 阐述。首次从事融资租赁资