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中国期货市场效率论文综 述 一、选题背景 2004年我国期货交易额达 17万亿元实物交割 8840万元 占交易金额的 5.2％；套期保值主体进一步扩大投机者更加理 性投资市场呈现一派繁荣景象但是从1990年中国郑州商品交 易所成立的15年来中国期货市场的发展并不顺利一些涉及面 广、参与者众、影响大的风险事件时有发生从 327国债到 708 天然胶从 105 绿豆到 209 大豆几乎每年都会发生程度不同的 风险事件业界人士从期货市场体系、期货交易制度、期货投 资环境等方面进行了大量的研究与分析试图破解风险事件接 踵而至之迷但迄今为止仍未找到准确答案 事实上导致我国期货市场风险事件频发的根本原因不在 于市场体系、交易制度、投资环境方面而在于期货市场效率 从市场有效性的角度来考察我国期货市场的现状其结论能够 解释市场风险问题期货市场作为金融市场的重要组成是社会 主义市场经济不可或缺的部分期货市场功能的充分发挥依赖 其有效性的高低因此研究中国期货市场效率问题具有基础性 1 理论意义和重要的现实意义 要继续完善中国的金融体系更好地融入全球经济的一体 化进程就必须对期货市场作更深入的研究更好地认识和利用 市场效率本人结合导师张玉智主持的吉林省哲学社会科学 “十五”规划课题 “农产品期货投资策略” （2003066）经与 导师多次讨论以 “我国期货市场效率实政研究”为硕士学位 论文题目以期能为我国期货市场的发展提供参考并为今后的 进一步研究打下基础 二、国内外关于市场有效性的研究现状 关于市场有效性理论（efficientmarkethypothesis）的 研究当以 Fama（1970）为代表而最早提出市场效率形式的则 是美国学者Roberts他在1967年5月芝加哥大学的证券价格 讨 论 会 上 首 次 将 效 率 市 场 分 为 弱 式 效 率 市 场 （ weakformmarket ）、 半 强 式 效 率 市 场 （ semi － strongformmarket）和强式效率市场（strongformmarket） 在此基础上Fama等人对其进行了完善目前被广泛使用的效率 市场的三种形式是由 Fama 在 1970 年提出的它的主要内容是 在弱式效率市场里股票价格只包括价格、交易量、收益等所 有历史的相关信息；在半强式效率市场里股票价格包括历史 2 的及其他共享的所有公开可获得的相关信息（包括公司的会 计报表、竞争公司的会计报表、国家经济形势等其他公开信 息）；在强式效率市场里股票价格包括了市场子集独享的及所 有可共享的相关信息（包括内幕信息）根据 Fama等人的研究 股票市场对信息集（不妨设为 φ）的有效率实际上意味着以 φ为基础的股票交易不可能获取超额报酬因此在上述三种形 式的效率市场中分别基于对应的信息集形成的交易策略都不 能获取超额报酬所以在弱式效率市场中基于历史价格、交易 量等形成的交易技巧（技术分析）并不能比简单的 “购存” （BuyandHold）策略带来更高的收益；在半强式效率市场中 不但技术分析失灵而且那些基于公开可获得信息建立的交易 规则（基础分析）也将趋于无效投资基金和其他机构投资者 将失去专家管理的优势投资者最明智的选择是分散投资；在 强式效率市场中利用任何信息、采取任何规则都不能获取超 额报酬市场参与者谁也不能支配和影响价格的形成只能根据 给定的价格做出自己的行为选择此时任何人都无法拥有对信 息的垄断权市场颇像瓦尔拉斯描述的理想状态的均衡市场市 场的完美属性已将政府完全替代政府监管已没有必要 图 1外在效率和内在效率 RichardR.West(1975)区分了外在效率（公平游戏）和内 3 在 效 率 （ 运 作 效 率 ） 两 个 概 念 (InternalandExternalEfficiency)Richar