发展对外直接投资 稳定人民币币值.doc

发展对外直接投资 稳定人民币币值 韩其成作者简介：韩其成（1979.7-），男(汉族)，山东省临沂市人，上海财经大学投资学院硕士研究生，研究方向:投资理论与政策。 作者简介：韩其成（1979.7-），男(汉族)，山东省临沂市人，上海财经大学投资学院硕士研究生，研究方向:投资理论与政策。 联系地址：200083 上海市中山北一路369号360# 上海财经大学研究部 联系电话：（021 Email：shufehanqicheng@163.com （上海财经大学，上海 200083） 内容摘要：在全球经济一体化和我国加入WTO的大环境中，面对主动抑或被动的金融开放，由于体制或机制原因，时而会出现汇率运动与经济的基本规律相脱节、率的形成不能体现市场的效率的现象，并由此产生一系列的经济表层问题。因此，我国汇率安排决不仅仅是一个升值贬值问题，而应该是整个汇率体制的统筹安排问题。对外直接投资在短期内可能会对投资国国际收支产生负效应，但在长期内将有助于改善投资国国际收支状况，从长期来看有利于缓解人民币升值的压力。 关键词：对外直接投资 汇率制度 国际收支平衡 人民币币值 一、现行汇率制度对我国货币政策的制约 对固定汇率制下使用货币政策的经典分析是罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)和J·马库斯·弗莱明(J．Marcus fleming)发展的蒙代尔——弗莱明模型，即开放经济下的 ISLM模型。模型指出，固定汇率对政府政策制定者提出挑战，这些政策制定者既要实现本国经济的外部均衡 (国际收支的总体平衡)，又要实现经济的内部均衡(实际产出等于经济的供给潜力或高就业率——不存在使通货膨胀率上升的压力)。在短期和中期内，内部均衡和外部均衡往往难以兼顾，一国政府如果只追求外部均衡而置国内通胀和失业不顾，那么，即使国际收支达到了完美的平衡，国内压力仍然很大；反之，一国政府如果只考虑用货币政策控制国内产出，则可能会扩大国际收支逆差或顺差，进而破坏掉保持汇率不变的承诺。固定汇率以及对固定汇率的维护措施限制了国家实行独立的货币政策。如果一国国际收支赤字，为了维护固定汇率，国家最终将不得不减少货币供给；如果一国国际收支盈余，则国家必须增加货币供给；如果一国的国际收支为平衡状态，那么货币政策及货币供给的任何变化都将导致外部失衡，为维护固定汇率而进行的官方干预将纠正这种失衡。 现行汇率制度被称为“有管理的浮动汇率制”，其中有汇率浮动的机制，因此不存在稳定的汇率预期。但研究发现，从人民币——美元汇率的实际运行态势上看，人民币——美元汇率在其他时间里是相当稳定的，我国的汇率制度十分类似于“可调整的盯住”汇率制(Adjustable Peg)，人民币汇率具有固定汇率的特征。根据国家外汇管理局 (1998)文件，我国目前外汇管理制度的基本特点为：1、对经常账户项下的贸易和非贸易收支实行结售汇制，对部分单方面转移支付项目和所有资本账户用汇实行审批制；2．国家主要运用经济和法律手段对外汇收支进行调控；3．建立统一的中国外汇交易中心，中央银行授权交易中心集中管理外汇交易，中央银行根据市场交易状况进行交易。 我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持固定汇率。国际收支的失衡会促使货币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。在我国，汇率市场失衡是必然的和经常的，央行必须被动参与买卖，这个过程实际上也就是基础货币投放与回收的过程。由于国际收支和外汇储备的逐年波动，使我国由结售汇制度导致的基础货币的投放也呈现逐年波动的迹象。虽然中央银行在运用货币政策维护固定汇率的同时，能够同时执行冲销性的货币政策，但由于冲销干预的效果与公开市场业务规模、财政赤字承受能力、资本管制程度、微观经济主体的资产调整有很大的相关性(姜波克1996)，并且，从我国来看，外汇市场上失衡的经常性和方向的不确定性使央行冲销干预十分困难，另外，我国国债市场规模不大，大规模的冲销干预也不能完成。 外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一定难度。在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。在盯住美元的汇率制度下，央行大量持有外汇储备的同时也集中了所有的汇率风险。中国的外汇储备以持有美元资产为主。最近的官方数据指出，中国的外汇储备中美元大约占60％。实际上，从近几年中国对外汇资产的运用情况可知，中国的外汇运用仍然以购买美元债券为主，其中 1997年至2001年中国净增购买的美国债券达796亿美元，