中国平安-投资价值分析报告：改革进入深水区，厚积薄发.pdf

证券研究报告 （优大于市，维持） 改革进入深水区，期待厚积薄发 ——中国平安投资价值分析 2020年10月23 日 目录 1. 先进的治理模式+坚定的寿险改革，期待经营效率全面提升 2. 多样化销售渠道+多元化业务，个人综合金融经营能力强 3. 寿险品质最优：代理人量、质领先同业，过往年份新单、 NBV、EV、利润保持高增速；2020年以来增速承压 4. 科技赋能大金融业务，打造综合生态圈 5. 投资建议：四季度及2021年有望迎来“开门红”，当前估值 仍低，建议重点关注 风险提示：1 ）长端利率持续趋势性下行，2 ）股市大幅震荡，3 ）保障型保费增长不 达预期。 2 1.1 股权结构分散，集团运营效率高  中国平安的股权结构分散，民营、外资、国企和公众共同持有，不存在控股股 东和实际控制人，管理层面临掣肘少， 发挥空间大。 图：2020年上半年末中国平安股权结构 卜蜂集团有限 深圳市国资委 公司 100% 商发控股有限 New Orient Ventures 深圳市投资控股有限 其他A股 其他 其他H股股东 公司 Limited 公司 股东 3.21% 3.40% 2.20% 31.93% 5.27% 53.99% 中国平安保险（集团）股份 有限公司 资料来源：中国平安2020年半年报，国家企业信用信 3 息公示系统，海通证券研究所 1.2 “执行官+矩阵”制度再迎新阵容，继续贯彻集体经营 决策机制  自2018年底以来，公司始终坚持“执行官+矩阵”的集体决策机制。联席CEO 制度使得平安集团内部的分工更加清晰、责任更加明确，有利于公司治理结构 的稳定，符合平安综合金融风险管控的需要。  2020年7月，马明哲辞任首席执行官，但作为董事长，仍将继续发挥核心领导 作用。CFO姚波出任联席CEO，补齐李源祥离职后的空缺，预计未来三位联 席CEO将形成更加稳固的集体领导团队，与其他条线职能执行官一起，协同 “金融”及“科技”业务条线，更强有力地推动公司战略升级。 图：中国平安管理架构 马明哲 董事长 （战略、文化、创新） 谢永林 陈心颖 姚波 陆敏 蔡方方 叶素兰 陈德贤 罗中恒 (总经理、 （科技） （CFO ） (保险业务) （人力） （稽核） （投资） （创新） 集团金融) 联席CEO、部分为业务 业务及职能