《高级财务管理第三章》.pptVIP

 例题：大华公司2000年每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.1元，每股支出为1元，每股折旧为0.6元。预期在今后5年内高速增长，预期每股收益增长率为30%，资本性支出、折旧、营运资本同比例增长，收益留存比率为100%，B值为1.3,国库券利率为7.5%，2000年营运资本为营运收入的20%，负债率为60%。5年后进入稳定增长期，预期增长率为6%，资本性支出由折旧补偿。发行在外普通股3000万股，市场平均风险报酬率为5%,估计公司股权价值。  1、估计成长期股权价值 FCFE2001=3.1×（1+30%）-（1-0.6）×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%×（1+30%）-12.4%×20%] ×（1-60%）=3.52 FCFE2002=4.58 FCFE2003=5.96 FCFE2004=7.74 FCFE2005=10.06  2、估计成长期股权资本成本 r=7.5%+1.3×5%=14% 3、计算成长期FCFE的现值 成长期FCFE现值=3.09+3.52+4.02+4.58+5.22=20.43 4、估计第六年股权现金流量 FCFE2006=11.51×（1+6%）-0.85×（1+6%）=11.30  5、计算稳定增长期股权资本成本 Rn=7.5%+1×5%=12.5% 6、计算稳定期FCFE的现值 现值=11.30/(12.5%-6%)(1+14%）5=90.29 7、公司股权FCFE总和 V=(20.43+90.29) ×3000=332 160 公司自由现金流量（FCFF)贴现模型 1、公司自由现金流量计算 FCFF是公司所有权力要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。 方法一：FCFF=FCFE+利息（1-税率）+偿还债务本金-发行新债+优先股股利 方法二：FCFF=EBIT(1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本  2、资本加权平均成本WACC  3、公司股价模型 (1)FCFF稳定增长型  （2）FCFF二阶段模型  例题： 时代百货公司2000年息税前净收益5.32亿，资本性支出3.1亿，折旧2.07亿，销售收入72.30亿，营运资本占销售收入比重为20%，税率为40%。预期5年内以8%高速增长，假定折旧、资本性支出、营运资本以相同比例增长，公司B值为1.25,税前负债成本为9.5%,负债比率为50%。5年后进入稳定增长起，增长率为5%，公司B值为1，税前债务成本为8.5%,负债比率为25%，资本性支出和折旧互相抵消。市场平均风险报酬率为5%，无风险报酬率为7.5%.  1、计算成长期现金流量 FCFF2001=5.32×（1+8%）×（1-40%）+2.07×（1+8%）-3.10×（1+8%）-72.30×8%×20%=1.18 2、估计成长期资本加权平均成本 WACC=(7.55+1.25×5%）×50%+9.5%×（1-40%）×50%=9.725% 3、计算成长期FCFF的现值 FCFF的现值=1.18/(1+9.725%)+1.26/(1+9.725%)+1.36/(1+9.725%)+1.47/(1+9.725%)+1.57/(1+9.725%)=5.15  4、估计第六年FCFF FCFF2006=4.69×(1+5%)-72.30×（1+8%）5×5%×20%=3.86 5、计算稳定增长期WACC WACC=(7.5%+1×5%）×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65% 6、计算稳定增长期FCFF的现值 现值=3.86/(10.65%5%)(1+9.725%)5=42.96 7、计算公司价值V=5.15+42.96=48.11  2001年底，K公司拟对L企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的K公司未来5年中的股权资本现金流量分别为1000万元、1500万元、4000万元、6000万元、8000万元,5年后的股权资本现金流量将稳定在6000万元左右；又根据推测，如果不对L企业实施购并的话，未来5年中K公司的股权资本现金流量将分别为3000万元、3500万元、5000万元、6000万元、6200万元，5年的股权现金流量将稳定在4600万元左右。购并整合后的预期资本成本率为5%。 要求：采用现金流量贴现模式对L企业的股权现金价值进行估算。  V=-6000/(1+6%)+（-500）/（1+6%）2+2000/（1+6%）3+3000/（1+6%）4+3800/（1+6%）5+2400/（1+6%）5*6%=30671.6 戴姆勒-奔驰和克莱斯勒并购 3.4 案例研究与分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒合 并的价值评估 案例背景 德国的戴姆勒奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名