如何用现金流折现估值法估值通用.pdfVIP

现金流折现估值法是绝对估值法的一种，是理论上最科学、 最准确的一种估值法。实践中由于诸多变量选择的困难，使 其应用有很大的局限性，也大大降低其准确度。尽管如此， 现金流折现估值法仍然每一个价值投资者应该学习、了解的 一种估值法。 　　现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产 生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分计算： 　　 　　1．前十年的自由现金流 　　第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和， 年限越长越准确。通常很难估算企业十年后的现金流，所以 一般定十年为限。若有把握估算十五年或二十年则可以选取 更长的年限。由于企业的现金流难以预测，可以把每股现金 流简化以每股收益代替，这种方法对于那些资本性支出很少 的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业则需要考虑资本 支出对现金流的影响。 　　 　　2．永续经营价值 　　第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的 永续经营价值。 　　计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方 　　贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越 高则越趋于保守，对于茅台这样的稳健企业 9%已经是一个相 当合理的数值。风险越高的企业则选取的贴现率应该越高， 永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取 1%-5%。 讨论观点：  　　师傅要我告诉你，你估的都太高了，师傅他叽叽咕 咕地说 “衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益 收益率，而不是每股收益的增加。” （由于每股盈利容 易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利 经常不能准确地反映出企业价值创造能力。因此，也不 能反映真实的现金流） 　　 　　而且，师傅让你作能力圈范围内的估值，不要和蛋 饼一样～～  　　DDM 估值： 　　 　　对于中国这些公司呢，要用狠一点儿的估值办法， 就是零增长模型 （即股利增长率为0，未来各期股利按 固定数额发放） 　　 　　计算公式为 V=D0/k 　　 　　其中 V 为公司价值，D0 为当期股利，K 为投资者要 求的投资回报率或资本成本（就按照师兄定的 9％吧） 　　 　　那么茅台的现值＝去年股利（税后）0.7524/投资 回报率0.09＝8.36 元 　　 　　茅台的净资产现在是 9.65 元，因此，师兄你看呢 －－估值结果就是净资产打了个九七折，这就是师傅一 贯的购物方法，正如你所熟悉的那样，也正如我一贯在 超市中的所做所为那样，师傅说这才是 “用远远低于价 值的价格购买别人的资产”，这呢也就是他的安全边际 永远立于不败之地的－－秘密噢～～  我也支持用自由现金流折现法估值，用 PE 估值是瞎扯， 基金公司及很多私募机构就是 “PE*EPS”的线性思维来 指导投资，预测随后一年的 EPS 估计要增加了，就一哄 而上，实在是弱智。 　　 　　 自由现金流，巴老把它叫作 “所有者收益”，巴老 认为这是唯一科学的估值方法。自由现金流估值的大体 逻辑就是 “利润+折旧-资本支出” （当然，按学院派的 自由现金流，公式应该是 “利润+折旧、摊销-营运资本 增加-资本支出增加”），因此，需要大体估计利润、 折旧额、随后 5-10 年的平均资本支出追加额，这取决 于你对公司的了解了。都估计出来后，巴老是用长期国 债收益率来折现（内在逻辑是：收益率超过了长期国债 收益率，就创造了价值）。这种模糊的正确应该说比现 在基金公司研究员成天屁颠屁颠的搞 EPS 预测要有用得 多。 　　 　　具体实例，可以看 《沃伦.巴菲特之路》，里面有 很多实例。 　　 　　这样估算的内在价值只是估计值，不是精确值，但 这已经够了，模糊的正确胜过精确的错误。 　　 　　现在菜鸟级基金经理选择 “PE*EPS”作为主流的投 资方法，注定是历史的笑柄。EPS 是没法精确预测的， 也容易受到人为操纵；某一年的 EPS 高，就断定价值上 升，股价 “应该”上涨，那是扯蛋  自由现金流只包括核心经营利