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中国会计评论 第5 中国会计评论 第5卷第3期 2007年10月 Vol. 5, No. 3 October $ 2007 主并公司股权结构与控制权转移短期市场反应 姚燕王化成卢闯. 措 * 本丈以2000年发生的79起控制权特俗事件作为样本，河度和分 析了上市公司控制权转考的短期P场反应.采用国外常用的事件研究方法，通过 计,上市公司控权转移第一次公告日前后（一】0,30）天停不同窗口用的AAR 和CAR,并进行疏计显若怪检验，本文测度了上帛公司控制权转移的短期市场反 应I从主并公司股权结构角度，通过分析主井公司股权绪构与上市公司控,权转 将前后短期市场反应的关系，本文发现了主井公旬股权绪构对上市公司控制权转 移短用市场反应的彩中，从而为有关此方面的研究文献做了有共的补充. 关黄词 主井公司，股权绪构，控制权转移，市场反应 一、引 言 本文从主并公司股权结构角度分析我国上市公司控制权转移的短期市场 反应。控制极是指对企业所拥有的全部资源的决策支配权，包括对企业主票管 理人员的任免权、对直要经管活动的决策权和监督权。我国上市公司股权高度 集中，第一大股东持股比例平均为42. 64%（李春玲，2005）,企业的控制权大多 掌握在第一大股东手中，因此本文将上市公司第一大股东变更作为控制权转移 的标志.控制权转移的短期市场反应是指在上市公司控制权转移事件宣告日 前后的短期叟口内，目标公司股价波动的方向和幅度，通常用异催收益率（AR） 以及累积异京收益率（CAR）来表示。 由于政策的推动、上市公司自身“保配”和“保充的需妥以及发展壮大的民 营企业间接上市等原因，我国上市公司控制权转移呈现逐年上升的趋势，控制 权转移已经成为我国上市公司群体的重要行为。航瘠我国资本市场的发展和 国有资本的战略性退出，上市公司控制权转移的效量和比例将大大增加。根据 北京大学中国经济研究中心（CCER）和色诺芬（SinoFin）信息技术服务公司联 合开发的CCER金融经济数据库提供的数据统计，随着终极产权由国有转变为 ?中国人民大学可学院.通呆作者点邮希，】00872, E-mail, yaoyan599@126.com.作看用的?名审 ?人宝，的审见. 非国有，民营主井公司的身豪开姑蕙来出现在控制权市场上，从1993 年的三十多家上升到2003年的八十乡家［同时点着股权集中和金字埠式股权 常构的普遇出现，趋来熠乡具有集团性质的主井公司出现在控匍权市场上.S 内学者近年来针对我国上市公司井的事件的研究堵论异于国外同类折宪，传统 用tM#西方发达国家并两实线的理论可能准以对我国的控制权转移事件做 出合理的 作为企业并期行为的一种，由于控制权转将行为会影响到一个企业的直大 翌廿决策和人员交动，因此与其他的并购行为相比，会对上市公司产生根本而 ,大的彩用;不同股权堵构的主并公司，其取得上市公司控制权的动机不同，因 而会产生不同的市场反应.基于以上两点，本文以2000年度发生控制杈转移 的上市公司为样本,*先对上市公司技制权转移会引起怎样的市场反应进行了 浏皮，然后从主并公同股权堵构的有度分析了其对控制权转移姐期市场反应的 *响，从而从主并公司股权塔构的角度回答了下列何题:上市公司控制权的转 修引起了去样的短免市场反应？主井公司股权结构是否会引起不同的市场反 应？什么因素？电了控制权转移的短期市场反应？ 本文的其他部分安排如下，第二部分评述国内外相关的文献I第三部分对 样本选择与敷据来源进行了说明j第四部分对我国上市公司控匍权转移短期市 场反应进行了浏度和检验，并从主并公司股杈绪构格度进行履朝市场反应的* 因素和乡因素分析|救后一部分对本文进行总结. 二、文献回顾与研究方法 文献回腰 对企业井期的折究主要沿着并购的市场反应与并购动机两条主 纹晨开. ? 1994-201.cnki.nc以Jensen和Rubuck(1983)为代哀的研完人员从20世纪80年代就开始折 究公司兼并与旻约收期对公司股东财宙的彩电.他们总馅了 13”早用有关合 并和旻约收助席富效应的折完成果，结果表明，在公告期，对于成功的并购事 件，呆用兼并方式时，目标公司股东享有20%的异常收益，而收期公司股东则无 法享有显著的异常收董;采用接偌方式时，目标公司股东享有30%的异*收登， 而收购公司股东仅仅享有4%的异常收益。他们的研充成杲引起了经沸学家对 公同并购片富效应的关注。同样的结论在不同的国家校不同的学者证明(Pet- tywy 和 Yamada, 19861Franks 和 Harris, 1989|Schwert, 19961Jarrell,Brick- ley 和 Netter, 1988jBradley, Desai 和 Kim, 19981Bhagat, Hirshleifer 和