【金融银行债券-研报】债市启明系列：如何看待外资对中国债券的增持？-20200810-中信证券-23页.pdfVIP

证券 如何看待外资对中国债券的增持？ 债市启明系列 ｜2020.8.10 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 7 月境外资金大幅流入我国债券市场，单月增持国债和政金债规模达到1463亿元， 创下有记录以来的新高。当前中美十年期国债利差仍处高位，如何看待境外机构 对我国债市的大举买入？境外资金的流入又将如何影响我国债券市场的收益率水 平？本文将针对以上问题给出我们的分析与观点。 ▍什么导致了高位的中美利差：当前中美利差处于高位，近期美国两党关于经济 刺激法案的分歧仍在继续，市场对于经济前景的担忧使得美债收益率有所下行， 明明 十年期中美利差再度站上 240bp 。回顾今年疫情发生后中美利差经历了大幅度 首席FICC 分析师 走扩，其中最重要的原因便在于中美货币政策之间的差异。疫情发生后美联储 S1010517100001 开启了历史级别的放水行动，而我国央行货币政策相对保守，表现出较强的定 力。除了美联储货币政策以外，美债更强的避险属性也是造成美债收益率大幅 下行、中美利差走扩的原因之一。在全球避险情绪较重时，市场对于美债的青 睐程度通常高于我国国债。 ▍如何看待中美利差和外资的关系：对于中美利差与外资流动之间的关系，核心 章立聪 的理论逻辑是利率平价理论，即中美利差的走扩会提高人民币债券对外资的吸 固定收益分析师 引力。从中美利差与人民币汇率贴水的走势来看，利率平价理论对中美利差的 S1010514110002 影响能力很大程度上取决于外资的持债比例，对于我国而言，2015 年到 2017 年初，外资持债比例处于较低水平，远期贴水率与中美利差匹配度较低。2017 年以后，随着“债券通”的开通，叠加汇改之后人民币汇率预期的修复，远期 汇率贴水和中美利差之间的联系增强，外资对国内债市的影响力也有所提高。 ▍当前形势下怎么看外资对中国债券的增持？对于当前的中美利差与人民币汇率 形势而言，中美利差处于高位，人民币汇率伴随着美元走弱和全球风险情绪的 余经纬 好转正处于升值趋势当中。从近期境外机构持债情况来看，7 月份境外机构国 首席大类资产 债和政金债的中债托管量出现了有记录以来的最大幅度增长。境外机构的大幅 分析师 S1010517070005 增持反映出当前在全球风险情绪好转、中国国内经济持续恢复背景下，境外机 构对于人民币资产偏好的提升，从历史经验来看，2018 年以来境外机构的大幅 增持通常发生在利率阶段性高点。 ▍债市策略：当前中美利差处于高位水平，汇率方面人民币汇率伴随着美元的走 弱和全球风险情绪的好转持续升值，7 月份境外机构增持我国国债和政金债的 规模达到了有记录以来的最高水平，反映出当前人民币资产对于外资的吸引力 有所提升。从历史角度来看，2018 年以后境外机构对于