第四讲-期货交易的收益、流动性与效率.docxVIP

第四讲期货交易收益、市场流动性与效率 上节课主要介绍了交易费用理论的主要观点、 期货市场产生与交易费用的关系、 期货市 场交易费用做了分析。这节课我们看期货交易的收益，期货市场流动性与效率。 第二节期货市场收益 一、 期货交易一一“零和游戏” 期货市场与股票市场不同，期货市场是双向交易机制，做多者总是需要对等的做空者配 合才能完成交易，反之亦然，因此， 期货市场一方盈利总是以另一方亏损为前提， 并且在不 考虑交易手续费的情况下， 盈利和亏损大小相等， 这就是著名的零和游戏， 有点像物理学中 的能量守恒原理。 零和游戏原理源于博弈论。两人 A和B对弈，总会有一个赢，一个输，如果我们把获胜 计算为得1分，而输棋为-1分。则若A获胜次数为N, B的失败次数必然也为 N。若A失败 的次数为 M则B获胜的次数必然为 M这样，A的总分为（N-M）, B的总分为（M-N）,显然 （N-M） + （M-M =0,这就是零和游戏的数学表达式。在期货市场上，多仓和空仓的总量是 绝对相等的，每次交易的盈亏也是对等的，因此，期货市场是零和游戏。 股票买卖不是零和游戏。 股票上涨时，虽然买入股票者是盈利的， 但卖出股票者并不会 因股票上涨而亏损， 有的仅仅是后悔过早卖出的遗憾。反之， 股票下跌时，虽然买入股票者 是亏损的，但卖出股票者却并不会因股票下跌而盈利，有的只是庆幸和心理的满足。可见， 股票市场是非零和游戏。股票市场在某些时候是“正和”游戏，买入者一起赚，而在有些时 候是“负和”游戏，买入者一起亏。 二、 期货市场参与者的收益分析 在金融学中，收益是我们获得的投资报酬， 是回收额与投入额之间的差额。 衡量收益有 两种方法：绝对数量（收益额）和相对数量（收益率） 。 期货交易的收益就是期货市场参与者从事市场交易获得的好处， 是与期货交易费用相对 的概念。对于不同的市场参与者而言， 由于其参与期货交易的目的不同， 对期货交易收益评 价也各不相同。 （一） 对于整个国民经济而言 期货市场交易带来的收益表现：期货市场的外部性。具体表现在： 1、 期货市场减缓乃至平抑市场价格无序波动，降低市场价格风险。 2、 期货市场可以形成真实的价信号，合理引导商品生产和流动，调节市场供求。 3、 期货市场降低经济体系的流通费用，拓展了现货的销售与采购渠道。 4、 期货市场利于国民经济的稳定与国家对相关产业的宏观调控。 （二） 期货市场参与者收益分析 1、 期货市场收益 2、 现货市场收益：提 高生产经营效率，增加 产出，降低成本 结论：1、套期保值者的收益应是期货市场和现货市场取得的两部分收益之和。 2、 投机者和套利者获得收益来源是套期保值者获取的收益。 3、 投机者因为承担了套期保值者转移的价格风险和提供流动性即信息， 需要得到补偿; 套利者纠正市场价格失衡、维系期货现货市场联系等，需要得到补偿。 三、引进期货市场的福利分析 记住结论便可：引进期货市场可以增进福利。 第三节期货市场流动性分析 一、 市场流动性未形成统一的定义 市场流动性是衡量金融市场运行质量的一个重要指标， 一个富有流动性的市场使得投资 者可以以较低的成本进出市场， 因此，对于增强投资者信心、 保持市场稳定、促进市场规模 持续稳定发展，具有重要而深远的意义。 流动性作为市场运动状况的一种表象， 其表现形式受到不同市场及多种因素的影响。 由 于研究问题的角度不同，市场流动性这一概念未能形成一个统一而又严格的定义。 很多经济 学家从价格和交易量的角度对市场流动性作出比较合理的界定。 其中国际清算银行给出的定 义是：市场流动性是指市场参与者可以迅速进行大额交易， 并且不会导致资产价格发生较大 的价格波动。 二、 期货市场流动界定 期货市场流动性也可以定义界定为， 在期货合约价格没有明显波动的情况下， 交易者按 照自己的意愿迅速达成交易的难易程度， 也就是说，交易者在需要的时候， 能够以较低的交 易成本迅速完成交易，而对价格产生较小的影响，则称该市场是富有流动性的。 该定义涵盖了以下几个层次的内容： 1、 从交易的大小和对价格变动产生的影响来考虑：在一个流动性较高的市场上，在某 一市场价位上可以容纳很大的交易量，交易对于价格产生很小的影响。 2、 从成交时间来考察：在流动性较高的市场上，参与者可以在市场上很快找到交易对 手并达成交易，因此成交需要等待的时间短。 3、从交易成本来看：在一个流动性好的市场上，买者和卖者容易按照自己的交易意愿 成交，从而减少了等待的机会成本和继续持有仓单的实际成本， 进入和退出市场的各种障碍 较小。 三、期货市场流动衡量指标 从期货市场的界定中可以看出衡量期货市场流动性的指标可以分为两类： 1、 宏观指标：交易量、持仓量、期现比率、价格波动率、交割率。 2、 微观指标：市场深