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管理层偏好、投资评级乐观 性与私有信息获取 1145086陈怡熙1145075袁佳 1145087李沁哲1145076危玮妙 1145088邵淑颖1145077李梦然 1145089杨兰云1145078洪艳  引 背景 随着我国机构投资者和分析师行业的迅速发展,分析师在市场中的影响力 越来越大,然而,分析师的独立性近年来却一直为各方所诟病。本文将对 分析师与上市公司之间的利益冲突进行分析,实证检验分析师获取私有信 息的动机如何影响了其投资评级的乐观偏好 结论 通过研究,本文得出,当控制公司、年度以及分析师自身因素后,在上市公 司需要时发布乐观评级报告的分析师,其后的盈余预测更准确。进一步分析 表明,以乐观报告换取私有信息的现象主要存在于私有信息价值更高的上市 公司中,说明分析师在一定条件下会在乎发布有偏报告对其声誉的影响。  本文的研究基于以下几方面的考虑: 国内VS西方(股权结构、制度) 学术更献 给属的证表明分析师因此而获利 关注到券商研究部门与上市公司之间利益冲突会影响 到分析师的独立性 个人投资者 实务和政策层面具有现实意义 我国资本市场机制改革  本文安排: 第二部分对相关文献进行评述 第三部分介绍相关制度背景,并对研究问题进行分析 第四部分研究设计 第五部分报告实证检验结构及分析 第六部分稳健性检验机拓展性分析 第七部分研究结论及局限  二、文献评述 阶段 1.主题:对于财务分析师盈余预测和投资评级报告的乐观倾向的相关 研究,主要硏究成果是管理层偏好与分析师盈余预测乐观性之间的相关 性 2代表性观点 (1) Francis和 Philbrick(1993)发现:分析师出具的评级越不利 盈余预测的乐观性越强,而发布不利的投资评级也会引起管理层的不 悦 然而, Eames等人指出:分析师盈余预测乐观性与投资评级之间的负 犁系系制盒类柒商将相关系受到公司盈余水 (2)对此,甚至有学者( KeandYu2006)提出,上述研究对管理层偏 好有偏报告的假定各异,因此分析师通过提供有偏差报告是否获取了 私有信息令人质疑  阶段 1.主题:将分析师获取私有信息的程度纳人研究模型,以 期为此解释提供更为直接的证据。(由于分析师获取私有 息的不可观测性,所以这些文献一般用替代指标对箕予 以间接度量。) 2代表性观点 (1)Ke和Yu(2006)在报告中提出:以盈余预测准确性 和被解聘概率衡量分析师从管理层获取私有信息的程度, 假定管理层年初偏好乐观盈余预测(显示公司的前景良好 年末喜欢悲观盈余预测提供了分析师通过发布管理层偏好 的盈余预测报告,获取更多私有信息的经验证据 2) Venkataehalam(2012)提供的证据表明了:分析师 通过发布乐观的投资评级报告也可以从管理层处获取更多 私有信息,从而对投资评级报告的乐观性给出了类似的解 释。  阶段三 1.主题:对于管理者具体动机界定的相关文献进行了研究, 并且针对中西方不同的背景进行了不同的分析 2代表性观点 因为英美等国是高度分散的股权结构,并且公司治理机制 相对完善硏究者很难找到一个用于界定分析师通过发布有 偏报告抬高股价满足管理层偏好的具体情境。 但是,我国上市公司的股权结构高度集中,并在资本市场 建立初期实行了股权分置的管理模式,大股东的股权不可 在交易所自由交易,从而大大弱化了管理层随时关注股票 价格的动机。这种独特的制度环境为我们清晰界定管理层 偏好分析师有偏报告的具体动机提供了可能  阶段四: 1.主题:主要从券商自营业务和投行业务两 个角度对我国财务分析师投资评级或盈余 预测报告的乐观性提供了解释。 2缺陷:这些文献中并没有从迎合管理层需 求以获取私有信息的角度对分析师有偏报 告进行分析。  三、制度背景: 根据《证券法》的有关法规,我国两个证券交易(上海证券交易所 和深圳证券交易所)所均实行会员制,作为非会员单位的基金进行投 资交易必须从作为会员单位的券商租赁交易席位并支付一定的佣金。 证券投资咨询业务分为证券投资顾问和发布研究报告两种业务形式 由分析师做出的研究报告主要为机构投资者服务,对市场的影响更 我国上市公司的股权高度集中,控股股东持有的股权即使在股权分置 ◎革后,为了获得控制权私利也不会随时进行交易。在某些特殊时点上 上市公司的股价高低则会对控股股东利益产生直接影响。 券商:即是经营证券交易的公司,或称证券公司。就是上交所和深交所的 代理商 基金公司:是指经中国证券监督管理委员会批准,在中国境内设立,从事 证券投资基金管理业务的企业法人。  投资者偏好与分析师报