投资学指数模型v1student.ppt

投资学 第 8 章 指数模型 2 ? 按 Markovitz 理论，为得到投资者的最优投资 组合，要求知道： ? 回报率均值向量 ? 回报率方差 - 协方差矩阵 ? 无风险利率 ? 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数 级增加 ? 对风险溢价的估计无指导作用 ? 基于以上两点，产生了 指数模型 (Sharpe, 1963) 的改进 3 8.1 单因素 (single-factor) 证券市场 8.1.1 马科维茨模型的输入表 ? Markovitz 模型运用的成功取决于输入表的 质量 (GIGO 问题 ) ? Markovitz 模型的障碍： ? 计算量的庞大 – 如果分析 50 只股票 ? 50 期望收益的估计 ? 50 方差的估计 ? （ n 2 -n ） /2=1225 个协方差的估计 ? 相关系数或协方差的估计误差 4 8.1.2 收益分布的正态性和系统风险 ? 假定某一宏观因素影响着整个证券市场，除此外， 公司所有剩余的不确定性都是公司特有的，则证 券持有期收益为： 2 2 2 2 ) , ( ) , ( ) ( , 0 ) ( , 0 ) ( ) ( ) ( m j i j i i m i i i i i i i e m e m Cov r r Cov e e E m E e m r E e m r E r ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 于是： 事件的影响 为未预期到的公司特有 的影响 为未预期到的宏观事件 收益 为基于可得信息的期望 其中 5 单因素模型 2 2 2 2 2 ) , ( ) ) ( model) factor (single ) ( m j i j j i i j i i m i i i i i i i i e m e m Cov ,r Cov(r e e m r E r m i i ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 并有： 此即单因素模型 并有： ， 的宏观成分 则证券 ， 度为 对宏观经济事件的敏感 记证券 ， 济事件有不同的敏感度 考虑不同企业对宏观经 进一步的， 6 8.2 单指数模型 8) - (8 ) ( ) ( , 令： ) ( ： model) index (single 则有单指数模型 观因素的有效代表 假如将市场指数视为宏 i M i i i f M M f i i i f M i i f i e t R t R r r R r r R e r r r r ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 7 单指数模型期望收益与 ? 值之间的关系 ? ? ? ? ? 正的 积极的投资策略：寻找 premium nonmarket 代表非市场溢价 ； premium risk 代表系统风险溢价 ) ( 其中， ) ( ) ( 两边求期望，得： 8) - (8 对式 ? ? ? ? ? i M i M i i i systematic R E R E R E 8 单指数模型的风险与协方差 ) 0 ) , ( ( ) , ( ) , ( ) , ( ) ( 2 2 2 2 2 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? j i M j i M j M i j M j j i M i i j i i M i i i M i i i e e Cov R R Cov e R e R Cov R R Cov e e R R ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2 2 2 ( , ) ( , ) ( , ) i j M i M j M i j i M j M i j i M j M Corr r r Corr r r xCorr r r ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 9 单指数模型的优缺点 ? 10 8.2.5 指数模型与分散化 ，系统风险不可分散 结论：特有风险可分散 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 又： ) ( 则组合风险： 的收益： P 组合 ： 其中每个证券的收益为 合， 个证券的等权重资产组 考虑 2 1 2 1 2 2 2 2 2 2 2 i n i i n i i P P M P P P M P P P i M i i i e n n e n e n e e e R R e R R n ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 图 8.1 The Variance of an Equally Weighted Portfolio with