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并购的效率理论 并购的效率理论 并购的效率理论 并购效率理论是从并购后对企业效率改进的角度来考察的，认为并购和其他形式的 资产重 组 活动有着潜在的 社会效益 。效率理论认为公司购并活动能够给 社会收益 带来一个潜在的增量， 而且对交易的参与者来说无疑能提高各自的效率。效率理论的基本逻辑顺序是：效率差异 → 并 购行为 →提高个体效率 →提高整个社会经济的 效率 。这一理论包含两个基本的要点：（ 1）公司 购并活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；（ 2 ）公司购并将导致某种形式的协同 （ Synergy ）效应。该理论暗含的政策取向是鼓励公司购并活动的。 并购的效率理论的具体内容 l 、效率差异化理论 （Differential Efficiency ）。效率差异化理论认为购并活动产生的原因 在于交易双方的 管理效率 是不一致的。通俗讲就是，如果 A 公司的管理效率优于 B 公司，那么 在 A 公司兼并 B 公司后， B 公司的管理效率将被提高到 A 公司的标准，从而效率由于两公司 的合而为一得到了促进。该理论可以形象地称之为 “管理协同 ”理论。亦即具有较高效率的公司 将会兼并有着较低效率的 目标公司 并通过提高目标公司的效率而获得收益 （Gains ），这暗含着 收购方具有剩余的 管理资源 。该理论有两个基本假设： （1）如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出（ release ），购并活动将是没有必要的； 但如果作为一个 团队 （Team ）其管理是有效率和不可分割的，或者具有 规模经济 ，那么通过购 并交易使其剩余的管理资源得到充分利用将是可行的。 （2 ）对于目标公司而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入和增加管理资源的投入 而得到改善。 2 、非效率管理理论 （ Inefficient Management ）。这一理论一般很难和效率差异化理论 及 代理理论 区分开来。一方面，非效率管理可能仅是指由于既有管理层未能充分利用既有资源 以达到潜在绩效，相对而言，另一控制集团的介入能使目标公司的管理更有效率；另一方面， 非效率管理亦可能意味着目标公司的管理是绝对无效率的，几乎任一外部经理层都能比既有管 理层做得更好。该理论为 混合兼并 提供了一个理论基础。而在效率差异化理论中，收购方具有 目标公司所处行业所需的特殊经验并致力于改进目标公司的管理。因此，效率差异理论更适用 于解释 横向兼并 ，与此相对，非效率管理理论更适用于分析混合兼并，即处于不相关的行业的 公司间的购并活动。 非效率管理理论 具有三个理论假设： （1）目标公司无法替换有效率的管理，而诉诸于需要成本的收购； （2 ）如果只是因为经理人的无效率管理，目标公司将成为收购公司的子公司而不是合二为 一； （3 ）当收购完成后，目标公司的管理者需被替换。 3、经营协同效应理论 。该理论认为，由于在机器设备、人力或经费支出等方面具有不可分 割性，因此产业存在规模经济的潜能。横向、纵向甚至混合兼并都能实现经营协同效应。例如， A 公司擅长 营销 但不精于 研究开发 ，而 B 公司正好相反时，如果 A 公司兼并了 B 公司，那么通 过两者的优势互补将产生经营上的 协同效应 。 4 、多角化理论 。作为一种购并理论，多角化区别于股份持有者 证券组合 的多样化理论。由 于 股东 可以在 资本市场 上将其投资分散于各类产业，从而分散其风险，因此，公司进行 多角化 经营 和扩张并不是出于为股东利益着想。在所有权与 经营权 相分离的情况下，公司管理层甚至 其他员工将面临较大风险