《证券投资学》第9章部分内容.pptVIP

第九章 证券投资管理 （有效市场假说和投资业绩评估） 有效市场假说 有效市场假说 (efficient market hypothesis. EMH)是描述资本市场定价效率的理论，这一理论认为证券市场上任何时刻的价格都充分反映了与证券估价相关的全部信息。 对市场是否有效的检验依据是超额收益 超额收益率=实际收益率-期望收益率 有效市场的形式 弱式有效形式(weak form) 股票价格反映了能从市场历史交易数据中得到的所有信息。在弱式有效市场中，技术分析是没有价值的。股价变动表现为随机漫步（random walk）的特征。 (三) 有效市场中的投资策略 如果认为市场是无效的，能够以历史数据和公开与非公开的资料为基础获取超额盈利。 如果认为市场为弱式有效，有机会以公开和非公开的数据为依据赚取超额盈利。 投资业绩评估 一、夏普业绩指数 夏普业绩指数(Sharper‘s performance index)是1966年由威廉·F·夏普提出的，它以资本市场线为基础，以标准差作为风险衡量的尺度。夏普指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，即: 夏普指数是对单位风险超额收益的衡量，超 额收益是投资组合的收益与在相同评估期内无风 险收益的差，风险是投资组合的标准差。实际上 夏普指数是连接无风险资产与证券组合的直线的 斜率，它的比较基础是资本市场线。 二、特雷诺业绩指数 特雷诺业绩指数（Treynor‘s performance index）是1965年由J·特雷诺提出的，它以证券市场线为基础，以β系数作为风险衡量标准。特雷诺指数由每单位风险获得的风险溢价来计算，即： 特雷诺指数是以证券市场线的斜率作为业绩的评价标准。如果市场处于均衡状态，所有的资产和资产组合都落在证券市场线上。某一证券组合的斜率大于证券市场线的斜率，它将位于证券市场线的上方。某一证券组合的斜率小于证券市场线，它将位于证券市场线的下方。 三、詹森业绩指数 詹森业绩指数(Jensen‘s performance index)是由C·M·詹森于1968年提出的，它以证券市场线为基准指数值，是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的证券组合的期望收益率之间的差。即： 四、业绩指数的比较和业绩评估应注意的问题 夏普指数和特雷诺指数的比较：前者以标准差为衡量依据（总风险），适合独立的投资组合；后者以贝他系数为衡量依据（系统风险），适合市场组合中的某一组合。 特雷诺指数和詹森指数的比较：都以贝他系数为衡量依据，但表达方式不同，业绩排序可能不同。 三种业绩评估指数的缺陷：以资本资产定价模型为基础，可能使评估结果失真；计算时要用历史数据，有局限性；计算时均与市场组合有关，但市场组合只能用代用品；都无法分析不同业绩的形成原因。 本课程结束 谢谢 同学们再见 * * 半强式有效形式(semi-strong form) 股票价格反映了所有公开的相关信息，在半强式有效的市场中，基本分析是毫无意义的。 强式有效形式(strong form) 股票价格反映了所有公开和非公开的信息。在强式有效市场中，所有的内幕知情人也无法从他们所得知的内部消息中获取超额收益，市场真正实现了公平和公正。 如果认为市场是半强式有效，则仅能以非公开信息为基础赚取超额盈利，但这样的交易是非法的。 如果认为市场是强式有效的，则即使是内幕知情人也不能获得超额盈利。 即使在完全有效的市场中，理性的资产组合管理也有重要作用。 —— 投资组合的实际平均收益率 —— 无风险利率 —— 投资组合的标准差 某一证券组合的夏普指数高于市场组合的夏普指数 ，它将位于资本市场线的上方，表明组合的业绩好于市场组合。 某一证券组合的夏普指数低于市场组合的夏普指数，它将位于资本市场线的下方，表明组合的业绩不及市场组合。 位于资本市场线上的组合与市场组合有相同的夏普指数和业绩。 —— 市场组合M的期望收益率 詹森指数是证券组合所获得的超过市场部分的