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本科毕业论文：资本结构影响因素的分析 资本结构影响因素的分析 信息与计算科学05-2班：陆泽锦 指导教师：罗蕴玲 内容摘要：资本结构问题一直是财务理论研究中的热点与难点问题之一。对资本结构影响因素的实证研究，学术界已开展多时并通过多角度研究取得了很多研究成果。但国内学者对此研究存在一个主要的问题，即多数研究都是使用横截面数据作为样本，从静态角度进行回归分析，忽略了资本结构影响因素个体间的差别及不同的时段的差异。 1 引言 1.1 课题研究背景及问题的提出 自从Modigliani和Miller提出无关性定理（又称MM定理，即在无摩擦的市场环境下，公司的市场价值与它的资本结构无关[1]）以来，资本结构问题开始成为财务理论研究中的热点与难点问题之一。现代财务理论研究表明，资本结构的选择不仅会影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行有关。为此，学术界通过多角度对资本结构影响因素进行实证研究，并取得了很多研究成果。 对资本结构影响因素的实证研究，国内学者从各角度的研究表明，公司资本结构的影响因素是多方面的。从国内前沿和重要文献分析来看，国内学者对资本结构的影响因素的实证分析，主要从以下四个角度进行研究：公司经营特征因素、公司治理结构因素、行业因素、宏观经济因素。国内学者如：肖作平（2005）、杨树林（2006）都对此四大类资本结构的影响因素作了系统的综述分析。公司经营特征因素如：公司业绩（公司盈利能力）、公司规模、资产担保价值（资产结构）、非债务税盾、公司成长性、公司独特性、资产变现能力[2]；公司治理结构因素如：股权集中度、股权结构；行业因素主要研究产业集中度、产品生命周期；宏观经济因素如：利率、通货膨胀指数。但由于对行业因素和宏观经济因素进行定量研究存在困难，国内学者对此多数只做定性分析；因而对资本结构的影响因素实证研究主要基于公司经营特征因素、公司治理结构因素这两个角度[3]。 但国内学者对资本结构影响因素的实证研究存在一个主要的问题，即多数研究都是使用一年的横截面数据作为样本进行回归分析，从静态角度研究资本结构的影响因素[4]。只采用一年 1 的横截面数据进行研究存在许多弊端：截面数据是研究问题中的个体在同一时点上的数据，反映的是研究问题的个体特性，是在假定个体之间没有显著差异的情况下进行研究的。但事实上，资本结构的影响因素不仅个体间会有差别，不同的时段也会有差异，所以仅使用截面数据作为样本，会导致分析的结果偏离实际情况，使研究失去意义。而使用平行数据模型对资本结构影响因素进行研究，起着只利用截面数据或只利用时间序列数据模型不可替代的作用，具有很高的应用价值。 1.2 写作思路及预期的创新点 1.2.1 写作思路 1.2.2 预期的创新点 影响公司资本结构的因素众多，公司选择不同的融资方式将形成不同的资本结构[5]。现代财务理论研究表明，资本结构的选择不仅会影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行有关。不同公司自身的风险、收益以及所处的宏观经济环境等不同，资本结构的影响因素应该存在个体差异。但目前国内学者对资本结构影响因素的实证分析，多数研究都是在假定研究个体间没有显著差异的情况下，分析资本结构的影响因素，很少分析资本结构影响因素的个体和时段差别。 2 样本及指标的选取 2.1 被解释变量的选取 国内学者的对资本结构的研究，多数采用资产负债率、流动负债率或长期负债率作为资本结构的衡量指标 [6]。 2.2 解释变量的选取 2 公司业绩（公司盈利能力） 若公司的盈利能力较强，公司就有能力保留较多的盈余和使用较少负债[7]；此外，由于亏损公司一般得不到股权融资的机会，只能借入短期债务解决资金需求；因此，盈利能力与负债率负相关。然而将实证结果和权衡理论相结合，盈利能力强的上市公司财务拮据风险相应较低，从而可以选择较高的负债比率，所以盈利能力与负债率呈正相关关系。 公司规模 根据资本结构的信号传递理论，规模较大的公司信用能力强，信息不对称的程度更低，公司规模往往代表公司的实力、发展前景，同时又意味着在同行业中的地位，因此大公司信誉高，抗风险能力强，破产风险小，其采用负债融资的可能性较大。并且在我国，公司规模越大，越容易得到政府扶持和享有银行信贷[8]。因此，公司的规模与负债率应该呈正相关关系。 资产担保价值（资产结构） 在一个公司的资产结构中，若适于担保的资产（如存货、固定资产等） 所占比例越大，则公司的信用能力就会越强，因此有获得更多负债的可能，故认为资产担保价值与资本结构正相关。 非债务税盾 我国税法规定，公司按规定提取的折旧可以纳入成本费用，在税前列支。由于折旧具有抵税作用，所以它可以代替负债的免税作用。通常将折旧这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素称为“非债务税盾”(Non - Debt Tax Sh