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国债发行机制 一、国债拍卖的参与者资格限制 我国对国债拍卖的参与者的资格限制 比较严格，规定只有银行间债券市场和交易 所债券市场的国债承购包销团成员， 才分另U 有权参加财政部通过全国银行间债券市场 和交易所债券市场发行的记账式国债拍卖 ①，包括竞争性投标和非竞争性投标。社会 个人及其他机构投资者只能购买凭证式国 债，或向参与国债投标的承销商认购国债， 不能直接参加国债投标。 但是通过进行国际 比较分析可以发现，在国债发行比较成熟的 国家，对于国债拍卖参与者的资格限制都比 较宽松。以美国为例，美国任何居民、机构 投资者，既可以向自营商购买国债，也可以 直接向联邦储备银行购买；可以亲临购买， 也可以邮购；可以参加竞争性投标，也可以 参加非竞争性投标。事实上，从理论上讲， 对参加国债拍卖的参与者设置较少的资格 限制，可以扩大国债的需求量，从而降低国 债的发行成本。 二、限制最高、最低投标量和投标价格 为进行必要的投标筛选，财政部在拍卖 前通常不仅规定最低、最高投标量限额②， 还经常会设定一定的投标价格区间。 通过研 究笔者发现，目前在国际上在对国债竞争性 投标进行必要筛选时， 采用最高投标量限制 的国家很少，而采用最低投标量限制的比较 常见。理论和实践证明，实行最低投标量限 制通常可以简化投标程序并降低管理费用， 但是这一措施也会减少独立投标人的数量， 鼓励小规模机构和个人进行投标合