2021年保险行业投资策略和分析报告：持续复苏，首选行业龙头.pdfVIP

确定且持续的复苏 首选行业龙头 2021年保险行业投资策略 2020.11.18 摘要  新冠肺炎疫情对保险板块资负两端均产生深远而复杂的冲击 ，1H20在估值与业绩 “双杀”下 ，板 块估值创出历史新低 ；2H20经济复苏预期不断强化 ，纯寿险公司在长端利率企稳向上带动下估值 快速修复。  负债端展望：我们认为2021年寿险行业负债端复苏格局具备确定性和持续性。从确定性角度出发 ， 2021年开门红在行业外部环境、产品形态、公司重视程度、代理人积极性均优于上年同期 ，我们 预计大概率将取得超预期表现并有望带动全年走出新单增长瓶颈。我们认为行业需要通过开门红打 一场 “翻身仗” ，2021年开门红更是后疫情时代下 ，代理人重拾客户关系的重要手段。从复苏的 持续性角度来看 ，2020年1月至4月 ，长期保障型业务销售几乎停滞 ，低基数下补短板。同时 ，新 版重疾产品价格优势激发投保人积极性 （预计降价幅度约为5% ）助力开门红 “二阶段”保障型产 品销售和全年健康险新单的强劲复苏。我们预计 2021年上市险企 NBV增速排序为 ，中国太保 （15.1% ）、中国平安 （8.0% ）、新华保险 （7.7% ）和中国人寿 （7.1% ）。  资产端展望：从压制估值到提供提供支撑。当前十年期国债收益率站稳3.2% ，较年内低点反弹近 80bps。结合固收观点预计2021年10年国债收益率波动区间2.9%-3.6%。债券市场无单边趋势性 牛市行情。财政政策宽松力度将于2021年边际收紧。结合策略观点 ，我们可能正站在类似美国 1980s-1990s长牛的伟大时代起点。展望2021年 ，险资资产端运用 （尤其是权益类投资相关政策 ） 有望进一步放开。根据敏感性测算 ，对应权益市场上涨15%和投资收益率假设下行50bps的组合下 ， 平安、国寿、新华和太保按照评估价值的P/EV分别为1.03X、1.01X、1.00X和1.01X ，当前资产端 环境可以提供1倍P/EV的强劲支撑。  投资建议：我们预计2021年保险行业将历经确定且持续的复苏 ，首选行业龙头。在负债端确定且 持续的复苏格局下 ，叠加资产端对估值的强劲支撑 ，推荐顺序如下：友邦保险 （中国内地扩张提速 ， 受疫情冲击最为显著 ，业绩弹性最佳 ）、中国平安 （寿险改革有序推进 ，业绩增长低谷正在过去 ）、 中国太保 （GDR对估值的压制正在过去 ）、中国人寿 （2021年开门红有望再创佳绩 ）、新华保险 （队伍螺旋上升 ，规模价值协同发展 ）。  风险提示：权益市场大幅波动、长端利率下行、保障型产品销售不及预期 2 主要内容 1. 2020年复盘：疫情影响深远而复杂 2. 2021年负债端展望 ：开门红大概率将 超预期 带动全年新单强劲复苏 3. 2021年资产端展望 ：从压制估值到提 供提供支撑 4. 投资建议：买入复苏，重点推荐友邦、 平安、太保 3 1.1 2020年保险股走势复盘 年初至今A股上市险企走势及估值变化复盘  1H20疫情对保险 板块 170