创新效率对股票收益的影响机制——制造业上市公司的实证研究.docx

创新效率对股票收益的影响机制 新方面的会计准则提供了借鉴。同时也为企业披 国内学者对影响股票收益的研究主要集中于 3 层面：宏观层面、投资者层面和企业层面。在宏观层面 下，国内学者开展了通货膨胀、地域因素、政治关 联、媒体关注等对股票收益的影响研究… 。从投资者层面来看，国内学者主要考察了投资者关注 、异质信念、投资者情绪、投资者风格偏好等对股票收 益的影响_5-S］。在企业层面下国内学者主要探讨 了企业投资、相对杠杆、分红政策、企业自主性治理等 对股票收益的影响［一 ］。 不难发现，在企业层面下， 国内学者关注了企业投资水 平、偿债能力、盈利能力 和治理能力等对股票收益的影 响，少有学者关注企 业创新效率对股票收益的影响。 近年来，国外学者已经开始研究企业创新效率对 股票收益的影响。Hirshleifer 等… 发现创新效率承载了企业经营业绩的前瞻性信息，并且 股票市场会对创新效率承载的信息做岀反应。 Hirshlei fer等的研究结果显示：创新效率对企业经营业绩具有 促进作用；在控制企业特征和风险的影响后，企业创新 效率与股票收益之间呈现正向变动关系。对国内企业而 言，创新效率能否带来更高的企业经营业绩；在中国股 票市场上，投资者是否会对创新效率承载的信息做岀积 极回应；基于此，本文对创新效率对企业经营业绩和股 票收益的影响进行实证研究。 本文的贡献主要体现在 3方面 :第一，在指标测算上，借鉴 Hirshleifer 等 的研究，采用创新效率，即企业每 1元的创新投入所带来的专利产岀能力，它 综合考虑了创新投入和创新产岀 2方面 ，更加有效地诠释了企业的创新水平。第二，在研究视角 上，本 文考察了企业创新效率对股票收益的影响，并且探 讨了 2者之间关系的调节机制，丰富了股票收益领 域的研究。第三，在指导意义上，本文通过分析企业 创新效率对股票收益的影响机制，为政府完善企业创 Ernst」 的研究发现，从专利到销售收入的价值转化 般需要滞后 2—3年。同时，张波涛等 发现发明专利对企业绩效的提升大约存在 3年 的滞后，而实用型专利和外观专利对企业绩效的提升大 约存在1年的滞后。从上述分析来看，专利商业化实现的 时间滞后性，会导致短期内企业专利数量的增加无 法为企业带来经营业绩的提升；企业经营业绩会因 大量创新投入的拖累而遭遇下滑。因此，我们提岀 了以下待检验假设： H,:在短期内，企业创新效率与经营业绩呈负 相关关系。 价值学派认为经营业绩良好的公司更具有投资价 值；在实践中，报表公布当期的会计盈余作为公司盈 利能力评估的重要指标，对投资行为的作用不容 小觑。Sloan」发现，财务报表公布后的股票价格对 公司当期的会计盈余存在“锁定”效应。进一步地， 心理学的研究发现，人的注意力倾向于投向易理解 的信息，对复杂不易理解的信息较易忽视；基于易理 解性，当投资者评估财务报表时，往往较多关注利润 表传达的会计盈余数量信息，却对现金流量表承载的 会计盈余质量信息不能进行有效分析，而这往往诱导 投资者低估会计盈余低但经营现金流高的企业 露创新相关的信息提供了参考。本文结构安排如 下：第一部分是假设提岀，第二部分是研究设计，第 三部分是实证分析，第四部分是结论及政策建议。 1假设提出 创新活动会影响企业的经营业绩，在股票市场 上，创新活动对企业经营业绩的作用会映射到股价之 中 ;因此，在检验创新效率对股票收益的影 响之前，本 文首先考察了创新效率对企业经营业绩的作用。在创新 过程中，企业往往需要注入大量资金用于专利开发，虽 然新的会计准则对创新投人的会计处理做了重要调整， 但其实质仍然是创新投入的费用化和有条件的资本化。 从创新开始到专利形 成属于企业的研究阶段，按规定这一阶段的创新投 入应当进行费用化处理；因此，这个阶段内增加的创 新投入应计人研发费用科目。创新效率的提高意味着 既定研发投入下企业产岀的专利数量增多；然而，申 请专利并不等于获取收益，一般说来一项专利只 有通过 转让、许可或新产品开发和市场推广的商业 化形式才能弥补研发投入，从而收获经济效益。从 价值转化的过程来看，专利的商业化不是一蹴而就的， 它要受到诸如市场环境、政府补贴、生产能力等多重因 素的影响…，具有一定的时间滞后性， 的股票价值J。此外，由于知识具有非排他性，为 了防止信息外漏，有关专利的详细信息作为商业秘密， 一般不会披露。在短期内，企业创新效率的提升虽然增 加了专利数量，但消耗了部分研发费用，对经营业绩产 生了负面作用。由于投资者无法有效解读 企业的现金流 量表和专利信息，导致其对创新活动进行当前盈余估价时 往往受限于会计盈余数量，而 忽略了会计盈余质量；于 是，创新效率对当前经营业绩的负面作用更可能成为消 极信息传达给投资者，导致投资者低估了公司的