20090602高华证券-金属及采矿行业-铅锌.pdfVIP

2009 年 6 月 2 日 中国：金属及采矿 2009 年 6 月 2 日 中国：金属及采矿 对铅锌企业的首次评级；矿产资源是关键；买入中金岭南（摘要） 买入中金岭南，因其采矿业务比重较大且矿产储量价值较高 我们推出对三家 A 股铅锌企业的首次评级——中金岭南（000060.SZ；买入）、西 评级及 12 个月目标价格 部矿业（601168.SS；中性）以及驰宏锌锗（600497.SS；卖出）。我们看好中金 12个月 股票价格 公司名称 股票代码 评级 目标价格 截至5月27 日 潜在 岭南的主要原因在于其上游采矿业务比重较大（我们认为这将成为推动 2009 年下 人民币元 人民币元 涨跌空间 半年和 2010 年利润率上升的主要因素）以及矿产储量价值较高。此外，尽管西部 中金岭南 000060.SZ 买入 23.60 19.12 23.4% 西部矿业 601168.SS 中性 18.00 14.68 22.6% 矿业存在与中金岭南相似的潜在上涨空间，但套期保值头寸较大导致盈利波动性相 驰宏锌锗 600497.SS 卖出 19.50 19.60 -0.5% 对较高，因此我们仍给予其中性评级。驰宏锌锗的矿产资源较为有限，因此相对于 其它两家企业，我们给予卖出评级。 资料来源：Datastream、高华证券研究预测 谷底可能已经过去，09 年下半年铅锌价格前景乐观 我们预计铅锌价格在 2009 年下半年走高，并持续到 2010 年，主要原因在于： (1) 需求改善：我们预计，得益于中国建筑领域和汽车行业的好转迹象，人民币 4 万亿元的政府基建开支计划和人民币 50 亿元的汽车更新补贴，以及房地产项目的 陆续重新启动，2009 年下半年铅锌需求环比将上升 20%-30% 。 (2) 成本支撑：我们认为，目前库存水平仍然较低，因此较高的生产成本（人民币 11,000 元/吨 -12,000 元/吨）将支持铅锌价格分别维持在目前人民币 12,000 元/吨 和人民币 13,000 元/吨左右的水平。 行业供求失衡；相对于冶炼业务，我们更看好采矿业务 目前中国的冶炼产能已经超过了采矿产能，行业协会安泰科也预计未来两三年内 冶炼产能将以较快速度增长。我们认为，这将使上游采矿企业的供需格局更为有 利（相对于冶炼企业），因此更看好采矿业务比重较大的企业，尤其是中金岭 南。 风险 下行风险：全球需求持续疲软，引发对中国市场的进一步倾销，导致铅锌价格承 受压力；产品价格有望飙升的前景促使闲置产能迅速投入生产。 上行风险：中国以及全球市场需求上升势头强于预期。 *全文翻译随后提供 洪进扬 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业 +86(10)6627-3191 | jim.hung@ 北京高华证券有限责任公司 务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 高华证券投资研究 1 June 2, 2009