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我国上市公司资本结构的合理性分 析 摘要：资本结构对企业的经营至关重要， 随着现代企业制度的建立和资本市场的发 展，经济全球化的进程的推进，资本结构是 否合理，将直接关系到企业能否获得国际投 资者的信任、能否在国际市场竞争中取得良 好的经营业绩和长远发展。 文章在分析我国 企业资本结构的现状的基础上提出了优化 资本结构的对策。 关键词：资本结构；合理性；策略 资本结构就是公司资本的组合O 广义的 资本结构是指全部资本结构的构成及比例 关系。不仅包括长期资本还包括短期资本， 也即人们所说的财务结构。狭义的资本结构 是指长期资本结构，即长期负债与长期资本 的构成及比例关系，它反映了企业的长期尝 债能力与长期财务风险。通常所说的资本结 构也是指狭义的资本结构，即长期负债与股 东权益的构成及比例关系。 一、合理资本结构的衡量标准 最佳资本结构应能使企业价值最大化 或股东财富最大化。 达到这个目标的途径主 要有两个：一是实现企业息税前利润的最大 化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息 税前利润一定的情况下， 使每股收益最大化C 在资本市场，债务资本的筹资成本代价往往 低于权益资本的筹资成本， 所以实现上述目 标是可行的，且债务筹资对企业经营管理层 不具有经营方面的约束力，企业经营管理层 对债务筹资具有一定的偏好。 在筹资实践中，究竟怎样衡量资本结构 的最优模式和合理性，也就是确定债务资本 在总资本中的比重。 合理的资本结构应根据 不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域 来判别，没有绝对的固定模式。也只能在影 响资本结构的影响因素的同时，利用一定的 科学定量方法，来建立一种相对合理的资本 结构。但以实现企业价值最大化和股东财富 最大化为基本出发点，至少应包括以下几个 方面： 数量和规模 数量和规模能恰到好处地满足企业生 产经营者对资金的需求。 企业再生产过程的 持续，是以资金的正常周转为前提的。如果 资金供应不足，就会影响企业生产经营活动 正常有序的进行，难以实现企业预期的息税 前利润，更不用说企业价值最大化的实现了。 反之，如果企业的资金过剩，造成资金积压， 就会降低企业资金收益率。 合理的资本结构 必须保证资金在数量上和规模上能恰到好 处地满足企业生产经营对资金的需要。 投资报酬 投资报酬是衡量企业投资效益水平的 重要指标。只有投资报酬达到最大化，才说 明资本发挥了最好的投资效果， 也才说明企 业的资本结构达到了最佳程度。 加权平均资本成本 加权平均资本成本最低， 企业将以最低 的融资获得所需的生产经营资金。在收益不 变的情况下，筹资成本高低将决定企业投资 收益水平和预期财务目标的实现。企业只有 达到加权平均资本成本率最低，才能确保股 东财富最大化。 资产保持适宜的流动，并使资本结构具 有弹性 投资报酬来自于企业对资产的运用能 力。只有资产具有令人满意的流动性，资产 周转才能达到相应的速度，投资才有可能实 现息税前利润最大化。以资产的适宜流动为 前提，能随时调整资本结构，才能逐步实现 资本结构的最优化。 合理的资本结构具有绝对性和相对性 合理的资本结构能在特定的条件下，使 企业正常运转，保持高质量偿债信用，能够 实现财富最大化，相对性是指合理的资本结 构难以量化，并且它是相对于特定的行业， 在特定时间和经营条件下的最优和合理。 二、我国上市公司资本结构的现状 企业资本结构是否合理直接影响着企 业的经营业绩合格长远发展。 按照资本结构 理论，由于负债的节税效果，适度的负债对 于企业降低筹资成本具有财务杠杆效应， 一 定比例的负债可以降低企业的综合资本成 本；并且从理论上讲，以股东财富最大化为 目标的上市公司在筹资战略决策上必然以 追求最优资本结构为前提。然而纵观我国上 市公司的资本结构，结果并非如此，根据有 关资料分析，我国深沪两地的上市公司的资 产负债率历年低于全国企业的水平， 从负债 结构来看，我国上市公司更不尽合理。我国 现阶段上市公司资本结构主要存在以下几 个方面的问题： 重股权轻债权 从上市公司权益资本来看，存在对于股 权融资的偏好。也许是出于对高资产负债率 的心有余悸，我国企业一经股份制改造获准 上市，便把股票融资作为公司融资的首选渠 道，不但极力扩大发行额度，而且公司的分 配方案也较少采取现金股利形式， 而多以股 票股利为主，上市公司把股票市场作为一块 免费的蛋糕，试图得到更大的一块。统计表 明，我国只有极少数上市公司发行过公司债 券，与之鲜明对比的是各上市公司配股之风 盛行。其实上市公司本身在获取贷款上比其 他中小企业容易得多， 但就目前上市公司自 身而言，更倾向于权益性融资。 股权的集中度相当高，多元化不够 根据2002年上市公司建立现代企业制 度的检查资料统计，截止到2002年4月底。 在沪、深两市上市的1175家