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期货市场价格发现功能文献综述 价格发现是期货市场的基本功能之一。 价格发现功能是指在期货市场通过公 开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续 性和权威性期货价格的过程。根据安妮·派克 (1976) 的解释，至少有三个原因使 期货市场倾向于增加市场价格信息， 一是交易成本在交易活跃的市场比现货市场 低；二是期货市场吸引投资和投机者， 主要是他们有对不同风险的偏好， 由于投 机报酬取决于交易技巧，搜寻价格信息的动机比不从事期货交易的投资者要强 烈，所以投资和投机者增加了反映在现货价格上的信息量； 三是市场参与者必须 考虑各方面对价格的反映， 提高了市场价格的理性。 因此这些都说明期货市场的 存在使得市场价格更加有效。 对价格发现功能的实证检验具有十分重要的理论与现实意义。 借此我们可以 了解期货价格是否能够担当指导大宗商品现货市场价格的任务， 了解在何种情形 下期货市场价格发现作用得不到有效地发挥。 这不仅有助于从事套期保值、 套利 和投机交易的市场参与者理解期货价格与现货价格变动的机制， 而且有利于交易 所的管理和政府部门的监管，从而进一步推动市场的发展。 1、国外期货市场价格发现功能的研究 GarbadeandSilber(1983) 最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检 验，因此，称之为 GS模型。随后大量的研究文献都以 GS 模型为基础，在一下 几个方面做出拓展： (1) 延长滞后的结构，以考察期货价格与现货价格对前期价 格的依赖性； (2)对期货价格和现货价格进行 Granger 因果检验； (3)利用误差纠 正模型分析期货市场价格与现货市场价格对长期均衡和短期偏离因素的依赖性； (4) 解决收益序列数据中的异方差性 (Heteroskedasticity) 交易问题，提高统计检 验的精确度，利用高频数据来验证期货市场与现货市场之间的领先－滞后关系。 Bigman ，GoldfarbandSchechtman(1983) 利用传统的 OLS 回归方法检验了在 CBOT 交易的小麦、玉米和硬麦等期货合约的价格发现功能， 他们分析了从 1975 年 1 月到 1980 年 9 月间期货价格与现货市场价格的数据， 利用交割日的现货市 场价格对前 j 个星期的期货价格进行简单回归， 认为期货价格不是相应的到期日 现货价格的有效估计，期货市场的“简单效率”不能成立。 传统的 OLS 方法检验无偏性假设期货价格与现货价格之间存在长期的均衡 关系，如果两者之 间 不存在 上 述关系 ， 那么传统 的检验 就是不可靠 的。 Maberly(1985) ， ElamandDixon(1988) ，andShenandWang(1990) 等指出： 如果价格序列是非 平 稳的， 那 么利用 传统的方法 检验无 偏性是无效 的。 EngleandGrange(1987) 提出的协整的概念， 基本上解决了价格序列中存在的非 平稳问题， 但是，这种方法的不足之处在于缺乏对参数的严格推断， 而参数的推 断正是期货价格无偏性检验的核心。 与 EngleandGrange 方 法 不 同 ， Johansen(1988 ， 1991)andJohansenandJuselius(1990) 利用极大似然方法推导出协整检验以及 参数检验的统计推断工具。因此， Johansen 方法比较适合用于来检验期货市场 的价格发现功能及其市场效率。 Lai 和 Lai(1991) 、Ghosh(1993( 、 Fortenbery 和 Zapata(1997) 、 Kavussanos 和 Nomikos(1999) 、 Haigh(2000) 等利用协整 分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验，研究结果显 示，大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系， 但某些期货品种 的期货价格与现货价格之间不存在协整关系。 Ivanovic ，Pinder 和 Howley(2003) 针对证券期货交易所撤消澳大利亚小麦 期货合约的决定，他们检验了距到期日 1 、3 、6、9 和 12 个月份的期货价格和 现货价格序列，发现距到期日的期限为 1 月和 6 月的期货价格序列与现货价格 序列都含有单位根， 是非平稳的 I(1)序列， 并且到期前 1 月的小麦期货价格序列 和现货价格之间存在长期的均衡关系。 进一步的检验表明小麦期货市场上， 不存 在所谓的投机者因接受风险而要求的风险溢价， 距到期日前 1 月份的期货价格是 现货价格的无偏估计。与吴冲锋、顾常春(1996) 所做的研究相比，Ivanovic(2003) 的研究同样采用 Johansen 协整方法来检验小麦市场的价格发现功能与市场效 率，不仅弥补了简单回归技术