煤焦摆脱不了的需求之殇.docxVIP

煤焦：摆脱不了的需求之痛 经济“新常态”下，传统经济增速放缓是大势所趋，焦炭行业的刚性需求已触及大花板。鉴 于行业整体的产能仍处于高峰阶段， 中长期内焦化行业供求矛盾也难以缓解。 短期看，受制 于钢厂减产、成本中枢下移，产业需求环比转差依然是不争的事实， 预计价格将在更低的水 平上寻求平衡。 一、宏观经济仍在下行 基本面上，经济形势仍在下滑。 8月财新PMI继续创出新低，且环比跌幅明显。 7月份工 业增长值同比增长 6%，接近最近10年历史最低水平。在转型背景下，传统经济增速放缓 是大势所趋，大宗原材料消费行业的刚性需求已触及大花板，消费总量呈现收缩态势。 资料来源：Wind 长江期货研究部图2 : 8 资料来源：Wind 长江期货研究部 图2 : 8月煤焦相关品种现货涨 /跌情况 单位：元/吨 ％ 上着粗钮II血W !13l- -11/-I.少 琲 仆成 沛 —/—* 医膈料林群弑 -3IHJL K*岫即 圳 -W-J.Wk 资料来源：长江期货研究部 1、房地产政策加码，实际上是经济托底政策加码 8月31日，三部委联合发表通知，进一步完善住房公积金个人住房贷款政策，支持缴存职 工合理住房需求，对拥有 1套住房并已结清相应购房贷款的居民家庭，为改善居住条件再 次申请住房公积金委托贷款购买住房的，最低首付款比例由 30%降低至20%。在房地产需 求销售好转同时，加码“救市”政策实际上属于变相加码经济托底政策。 尽管房地产价、量好转，但投资数据不佳。根据我们统计，一般房地产销售竣工、销售领先 房地产投资5个月左右。因此，未来1-2个月房地产投资维持筑底态势可能性更大， 市场去 库存格局延续。黑色品种的需求没有能够得到实质性拉动。 图4 :房地产投资增速仍筑底 单位：% ——投资完成额累计同比 ——计崩总投资累计同比 新增固定资产累计同比m占 ——投资完成额累计同比 ——计崩总投资累计同比 新增固定资产累计同比 m占 二----- 二 5S 当点 n 一二三 二----- 二 J mg m -L俱 三-一 3吊W 60昌 60? s.unr _亏寻巨 一 9、10月份有所好转，但中短期图5:房地产投资季节性不明显单位：万平方米22000 9、10月份有所好转，但中短期 图5:房地产投资季节性不明显 单位：万平方米 22000 1D0W， 1S3CK：!- 15000 1^000 1JD0Q - 驴g? 5000 资料来源：Wind 长江期货研究部 资料来源：Wind 长江期货研究部 从季节性看，房地产投资季节性不明显，销售数据虽然在 （3-6个月）不足以对是上游炉料原料形成实质性拉动。 图6:销售3季度仍好转，但传导效力有限 单位：万平方米 2、工业制造形势持续恶化 从固定资产投资量看，抛开房地产市场不谈，基建和工业投资总体呈现下滑态势。一方面， 地方投资受制于资金限制增幅有限； 另一方面，制造业投资在经济转型和产能过剩双重压力 下大幅回落。预计，煤焦产量将被动做出适应性调整， 否则市场将难以摆脱价格继续下跌的 魔咒。图7:固定资产投资增速放缓三 魔咒。 图7:固定资产投资增速放缓 三_r.巨 zM *巨 F—I￥□ n'M 二二-一 f 一1项 I 一 二% 1一 一 L -- n?项 Crr-'FE 吕7JO S牙,巨 Ka.yo 一-._三 jQi成 -□，」-r 吕:-二 KJ 弓_3「 固］定资产投资祟计同比 资料来源：Wind 长江期货研究部 二、调节产量是稳定短期市场的“救命稻草” 根据我们测算，随着价格下跌，钢厂盈利水平急剧恶化，吨螺纹钢钢毛利降至 74元/吨，而 吨热卷毛利为-92元/吨。以上还属于钢价经历了小段回升后的表现。 在供需决定市场框架下， 供给收缩是稳定供需关系的唯一途径。 从市场表现看，限产短期能 够稳定价格，但难以持久，因为产量随时可以伴随价格反弹和环保政策放松而复苏。 从产业 价格及需求效应看，无论钢厂限产或复产，对煤焦市场都不是利好，弱势格局将是主流。 图8:成本、钢价同步螺纹钢估算毛利 资料来源：Wind 长江期货研究部 元/吨 图9:高炉开工又有所回升 单位：% 资料来源：Wind 长江期货研究部 从焦炭自身市场形势看， 随着我国加快转变经济发展方式和调整经济结构， 焦炭刚性需求将 长期受到压制。鉴于此，我们认为改变价格弱势的突破口已经转向供给端， 即焦化企业唯有 通过主动调节产量，直至实现过剩产能出清以加速供给端收缩， 才能被动实现市场供需平衡。 从生产情况看，焦炭企业确实在被迫限产， 且这一行为始于年初， 但企业自身对流动性的需 求决定了产量中短期内下滑空间有限。数据显示，截至 8月下旬，华北、华东地区独立焦 化企业开工率分别降至 69%和64%，较前期高点下滑 15%-20%