2019年整理【管理精品】任志刚谈利率与香港经济.pdf

利 率 與 香 港 經 濟 香 港 作 為 一 個 高 度 外 向 型 和 開放 的 經 濟 體 系，實 行 獨 立 利 率 政 策 的 空 間不 大 。 談 到 香 港 經 濟 的 特 色，我 經 常 強 調 除 了 相 當 開 放 之 外，還 屬 高 度 外 向 型。這 兩 者 間 有 很 重 要 的 分 別，大 家 不 要 混 淆。香 港 經 濟 之 所 謂 高 度 外 向，因 為 其 對 外 貿 易 總 額 是 本 地 生 產 總 值 的 兩 倍 半 以 上。香 港 經 濟 之 所 謂 非 常 開 放，是 因 為 任 何 非 香 港 公 民 都 可 以 在 這 裏 自 由 進 行 各 式 各 樣 的 經 濟 活 動，選 擇 更 是 全 球 最 多 的 地 方 之 一，同 時 也 沒 有 限 制 本 地 公 民在 海 外 進 行 投 資 或 從 事 其 他 活 動 。 相 反，美 國 經 濟 非 常 開 放，但 卻 並 非 高 度 外 向，因 為 其 對 外 貿 易 總 額 不 及 其 本 地 生 產 總 值 的 四 分 之 一 。 由 於 香 港 經 濟 屬 極 度 外 向 型，因 此 我 們 實 際 上 可 以 選 擇 的 經 濟 政 策 也 受 到 很 大 局 限 。 例 如 ， 我 們 所 耗 用 的 東 西 幾 乎 全 都 是 進 口 的 ， 包 括 所 飲 用 的 水 和 建 築 用 的 沙 。 鑑 於 本 地 消 費 的 進 口 比 重 高，因 此 即 使 香 港 嘗 試 透 過 增 加 公 共 開 支 以 擺 脫 經 濟 衰 退，成 效 也 未 必 很 大，因 為 這 些 開 支 傾 向 流 失 於 進 口 消 費 中。用 經 濟 學 者 的 術 語 ， 便 是 「乘 數 效 應 」（即 公 營 或 私 人 消 費 增 加 對 經 濟 所 產 生 的 刺 激 作 用 ）偏 低，因 此 與 非 外 向 型 的 經 濟 體 系 比 較，香 港 推 行 擴 張 性 財 政 政 策 的 成 效 會 較 低 。 與 金 管 局 工 作 有 較 直 接 關 係 的，是 這 種 外 向 型 經 濟 特 色 對 貨 幣 政 策 的 影 響。香 港 人 大 多 數 與 外 地 做 生 意，在 港 提 供 了 許 多 就 業 機 會，也 有 許 多 人 受 僱 從 事 與 這 些 生 意 有 關 的 業 務 活 動，例 如 製 造 業、進 出 口 貿 易 、旅 遊 業，以 及 銀 行 業 與 其 他 服 務 行 業。長 遠 來 說，港 元 的 匯 價 若 能 維 持 穩 定，讓 大 部 分 生 意 人 易 於 掌 握，將 有 助 這 些 業 務 的 發 展，並 可 直 接 或 間 接 保 障 有 關 的 受 僱 人 士，以 及 促 進 經 濟 增 長。多 年 以 來，很 多 人 可 能 都 把 這 些 明 顯 的 好 處 視 為 理 所 當 然 。 不 過 ， 我 們 亦 要 攪 清 楚 ， 這 些 好 處 是 有 代 價 的 。 無 可 否 認，維 持 聯 繫 匯 率 制 度 要 付 上 的 代 價，有 時 候 可 能 會 為 我 們 帶 來 莫 大 的 痛 楚 ， 並 以 借 款 人 的 感 受 為 甚 。 實 行 聯 繫 匯 率 制 度，令 港 元 有 穩 定 的 幣 值，但 同 時 我 們 是 放 棄 了 釐 定 利 率 的 自主 況 。 在 固 定 匯 率 機 制 下 ， 由 於 不 能 透 過 調 節 匯 率 來 提 供 有 效 緩 衝，本 地 經 濟 比較 容 易 受 到 外 來 震 盪 影 響，再 加 上 經 濟 開 放 往 往 會 深 化 這 些 影 響 ， 因 此 對 部 分 人 來 說 ， 所 承 受 的 痛 楚 會 相 當 巨 大。同 時，我 們 也 沒 有 有 效 的 貨 幣 工 具 可 以 預 先 防 範 或 處 理 經 濟 過 熱 的 情 況 ， 因 此 可 能 會 加 深 經 濟 周 期 的 幅 度 。 在 理 論 層 面 上，這 些 理 據 也 合 理 地 描 述 了 維 持 聯 繫 匯 率 制 度 所 付 出 的 代 價。不 過，我 們 也 需 要 冷 靜 及 客 觀 地 研 究 其 他 金 融