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二、敏感性分析 3. 基本思想 如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果......会怎样”的问题。 1. 含义 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR）的影响程度。 2. 分析目的 找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。 4. 敏感性分析的具体步骤 确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如，净现值、内部收益率等 市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等 注意： 销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 现以保健品投资项目为例加以说明，假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量、单位成本以及资本成本，现以该项目的净现值(57 908元)为基数值，计算上述各因素围绕基数值分别增减10%、15%（每次只有一个因素变化）时新的净现值。 表6-9 各项因素变化对净现值的影响 单位：元 解析： 因素变化百分比 销售量 单位付现成本 资本成本 15% 84 136 19 901 43 788 110% 75 393 32 570 48 356 100% 57 908 57 908 57 908 90% 40 423 83 246 68 052 85% 31 680 95 915 73 360 图6-4 项目净现值对销售量、单位付现成本和资本成本的敏感度 临界值——不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限 【例6-1】假设某公司正在考虑一项投资，初始投资额为10?000元，第1～5年每年的销售收入为64?000 元，变动成本总额为42?000元，固定成本总额为18?000元，其中折旧费为1?600元，假设所得税税率为25%，折现率为10%,则该项投资各年经营现金净流量和净现值计算如下： 盈亏临界分析 表6- 10 净现值为零时各因素变动百分比 单位：万元 因素敏感程度： 销售收入→变动成本→固定成本→项目年限→投资额→折现率 最强 ………………………………………………………最弱 根据【例6-1】中的数据，利用Excel软件中的单变量求解，依次检验每一项预计值并确定项目的净现值由正值变为零之前的变动程度，如表6-10所示。 项目 原预计现金流量 NPV=0的现金流量 现金流量变动上下限 投资额 10 000 17 438 74.38% 销售收入 64 000 61 384 -4.09% 变动成本 42 000 44 616 6.23% 固定成本 18 000 20 616 14.53% 折现率 10% 36% 260% 项目年限 5.0 2.6 -48.60% 5. 敏感性分析方法的评价 ▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。 【例】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表6-2所示。 表6-2 A、B投资项目预期现金流量 万元 　 A B C D E F G H 1 项 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NPV(8%) IRR PI 2 A -10 000 8 000 4 000 960 1 599 20% 1.16 3 B -10 000 1 000 4 544 9 676 2 503 18% 1.25 根据表6-4的数据，项目A的净现值计算如下： （三）项目决策原则 ●在无融资约束的情况下，NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。 净现值特征图 折现率 (%) 0 3 6 9 12 15 IRR NPV@13% 净 现 值 $000s 15 10 5 0 -4 （四） 净现值准则的特点 ◆净现值具有可加性。 ◆净现值准则假定一个项目所产生的中间现