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自由现金流的计算 巴菲特用什么来估值？自由现金流！ 所以，只要解决了自由现金流的问题，就可以轻松应用巴菲特式的估值方法！ 但是，现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据， 这成了许多价值投 资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。 笔者参考了许多资料及其他价值 投资者的心得，结合自己的一点体会，得出结论： 自由现金流数据其实可以轻松获得！ 自由现金流分为公司自由现金流（FCFF）和股权自由现金流（FCFE）, FCFF勺 经济意义是：归届于股东与债权人的最大现金流； FCFESP是归届于股东的最大 现金流。 其原始的公式为： 公司自由现金流量（FCFF =（税后净利润+利息费用+非现金支出）-营 运资本追加-资本性支出 很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕， 由此认定自由现金流过 于复杂且莫衷一是。我的意见是，鉴于财务核算过程的繁杂，应该立足于公司财 报提供的“现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金 流，因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。 通过查看“现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》， 我们可以明确得出结论： FCFF=（税后净利润+利息费用+非现金支出）-营运资本追加-资本性支 出 =经营活动产生的现金流量净额-资本性支出 这个结论我查看了相关的资料，目前还没有人提出太多质疑。但这里还有两 个问题需要探讨： 一、关于资本性支出一项 多数人只考虑固定资产的现金净流出， 忽略投资的现金净流出，其实对于以 投资为主的控股型公司及金融公司， 投资的现金净流出才是大头。所以应该以投 资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值） 所以：FCF巳经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额 二、关于筹资活动 但笔者认为，FCFF还不是企业真正能够自由使用的现金的最终值。理由如 下： 提出自由现金流的概念，原意就是扣除确保企业原有获利能力所必需的资本 性开支后可自由分配给股东和债权人的现金。 但是当企业发生筹资行为（发股发 债）的时 候，“资本性开支”动用的可能是新筹到的现金而不是经营活动产生 的现金，经营活动产生的现金作为股利分配给股东以后， 企业也无法动用了 ,因 此，企业可自由 掌握的现金还得加上“筹资活动产生的现金流量净额”！如果 把这个企业真正能够自由使用的现金定义为超级（super）公司自由现金流 （SFCFF 的话， M： SFCF巳经营活动产生的现金流量净额 +投资活动产生的现金流量净额 +筹资活动产生的现金流量净额 =现金及现金等价物净增加额 =资产负债表的货币现金的环比差额 那么，用来计算企业价值的自由现金流是 FCFF还是SFCFF8,答案当然是 FCFF因为我们提出自由现金流折现的初衷，是为了对权责发生制下的企业经 营 成果的修正，所以我们的目标只是与经营成果有关的自由现金流 FCFF而不用 涉及筹资活动产生的现金流。对这一点，从笔者掌握的资料看，大家也都是认同 的。 有争议的是：计算股权自由现金流FCFE寸，需不需要考虑筹资活动产生的 现金流？ 现在关于股权自由现金流的公式，通用的是： FCFE FCFF-非股权现金流 =FCF卜利息费用一（还回的本金一借到的现金）一优先股股利和少数股股 在这个公式里，我们看见：FCFES涉及到了部分筹资活动的现金，本人认 为可分三种情况去理解： 1、 当还回的本金〈借到的现金时：则额外增加了经营现金流，夸大了经营 绩效，是不可取的； 2、 当还回的本金=借到的现金时：不用调整 3、当还回的本金＞借到的现金时：因借款本金从未计入经营现金流，所以 也不可能用经营现金流来支付。 所以FCFE的计算公式中应把（还回的本金一借到的现金）一项去掉，这也 是符合我们的全投资假定，即货款方用固定获取利息的方式来投资， 投资额的变 化不计入经营现金流的变化。 这样，正道股的股权现金流计算公式改变为： FCFE FCFF-利息费用一优先股股利和少数股股息 还有一个有争议的地方是：利息费用是不是指长期利息费用？我认为这种看 法是错误的。有人认为，短期利息当年就还了，从经营现金流加回的应该 只是 长期利息。其实公司经营现金流的一个假定是全投资， 即股权进行投资，债权也 进行投资，所以不管长期短期利息，是当年还还是以后还，都是债权收益，都要 加回，那么，已经还掉的利息不是虚增了现金流了吗？其实， 在筹资产生的现金 流里，它连同股东的分红一起减除了。所以，我们在计算 FCFEH,要减除的是 全部的利息费用，而不是费力地去寻找长期利息费用。另外，在查看将净利润 调节为经营活动产生的现金流量附表时， 笔者发现，加回的不只是利息费用，而 是所有的财务费用一起加回。笔者理解是将所有的财务费用都视为利息性费用 了。最后，正道股计算股权自由