松井股份-市场前景及投资研究报告-技术+市场双壁垒赋能，新型功能涂层材料.pdfVIP

上 市 公 司 化工 2020 年 11 月 26 日 公 松井股份 (688157) 司 研 究 / —— 技术+市场双壁垒赋能，剑指新型功能涂层材料领 公 司 导者 深 度 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级 ） 投资要点： 证  新型功能涂层材料国内龙头，以优质终端客户保障营收净利逆势增长。公司聚焦 3C 新型 券 功能涂层材料赛道，①在 3C 涂料领域，已覆盖 、苹果、小米、惠普等知名终端品牌； 研 市场数据： 2020 年 11 月 25 日 ②汽车涂料领域，绑定国际车灯龙头法雷奥。2019 年 3C 涂料市场全球份额第六，国内第 究 报 收盘价（元） 96.23 二，2020H1 公司营业收入逆势增长 11.7% ，加速追赶国际龙头。 一年内最高/ 最低（元） 123.55/76.5 告 市净率 7.1  以技术+市场构筑稳固护城河，强者恒强趋势不变。3C 涂料行业技术壁垒极高，具有高性 息率（分红/ 股价） - 能、定制化供应能力的厂商才能进入客户的供应链体系，并通过与客户共同研发，开发出 流通 A 股市值（百万元） 1742 具有前瞻性和适应性的新品，将技术壁垒进一步加固，是强者恒强的过程。对标 AKZO、 上证指数/ 深证成指 3362.33/13656.10 PPG 等国际龙头，公司专注于高毛利新型功能涂料领域，从终端、模厂两端进行深度营销， 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 并受益 等终端的供应链国产化、3C 制造环节向国内转移带来的市场优势；对标飞凯、 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 广信等国内厂商，公司凭借比肩国际的基础性与应用性技术研发实力，提前进入苹果、惠 每股净资产（元） 13.5 普等国际龙头供应链体系，保证盈利与前瞻性技术研发能力。 资产负债率% 11.07  两大机遇下实现加速赶超，未来成长空间仍存。国内 3C 品牌迎来高速发展期，环保政策 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 80/18 流通 B 股/H 股（百万） -/- 加码带来水性涂料需求。公司提前 5 年水性技术满足对溶剂型涂料的全面替代，2019 年 、苹果 PVD 水性涂料、小米项目放量，公司总营业收入同比+74% ；5G 和物联网技 一年内股价与大盘对比走势： 术的发展，带动 3C 产业升级，替代性和增量需求并存。2023 年 3C 涂料市场规模可达 松井股份 沪深300指数（收益率） 133-230 亿元，水性涂料仍有替代空间。公司在手项目丰富，在终端品牌客户渗透率持续 40% 提升，仍有向上空间。 30% 20%  横向纵向双向布局，募投项目赋能成长。纵向进军汽车涂料市场，以环保+性能优势绑定 10% 0% 高端客户法雷奥，蓄力广阔市场。横向“涂料+油墨+胶黏剂”一体化布局，打造三合一的 06-09 07-09 08-09 09-09 10-09 11-09 -10% 涂层材料领导者。