第五章 资 本成本与资本结构.pptVIP

图5—3 MMⅡ 企业价值VL=VU+TC×D，其中 VU 是无债务资本的企业价值，T是所得税率， D是债务资本总额， TC×D是债务利息抵税现值。 在MM理论基础上，财务学家又考虑了财务危机成本和代理成本，进一步发展了资本结构理论。财务危机是指企业在履行债务方面遇到了困难。发生财务危机会使企业遭受损失（成本）。代理成本是指由于企业股东与债权人利益并不完全一至，为减少这种矛盾，股东和债权人都同意对企业活动进行限制而产生的成本。例如，规定发放现金股利的条件、限制出售和购买资产、限制进一步负债等。所有这些将会增加签定债务合同的复杂性，使成本上升；同时也降低企业经营的效率，使企业价值降低。 综上所述，在考虑政府税收、财务危机成本和代理成本情况下，企业价值与资本结构的关系为 VL=VU+TC×D-（财务危机成本+代理成本） 公式（5—24） 这又称为 The Static Theory of Capital Structure ，意思是假定企业资产总额一定和经营一定的情况下，仅仅由于资本结构的变化对企业价值的影响。 图5—3 企业价值最大的资本结构 * 第二