2020现代金融市场学张亦春课件 chapter9 金融市场定价机制.pptVIP

四、可转换债券的价格决定 如果可转换债券的市价为 1100 元，转换率为 50 ， 股票市价为 20 元，则转换价值为 1000 元，升水为 100 ， 或 10% 。 为什么可转换债券会存在升水呢？其一，是因为投资者有可转换债券的价 格会随股价上涨而上涨的预期。其二，是因为如果股价不升反跌，可转换债券 的价值所受影响会较小。可转换债券有普通债券的价值（纯粹价值）为最低价 值，这形成一种保护作用。当然，对纯粹价值所提供的保护作用不能过分夸大。 如果在股票价格下跌时利率处于上升时期，那么，普通债券本身的价格也会下 降，所以，它能提供的保护作用极其有限。但如果利率保持稳定甚至下降，那 么，普通债券的价值会保持稳定甚至上升，就能对可转换债券价格的下跌起到 很好的保护作用。 四、可转换债券的价格决定 在可转换债券的价值分析中，由 Brigham 提出的图解法是一种重要的方法。 转换价值 价值 赎回价格 可转换债券价格 面值 普通债券价值 T 年 到期日 时间 图 9.7 如图 9-7 所示，可转换债券的发行价明显高于普通债券的发行价。在发行时，可转换债 券的升水较大，发行价明显高于转换价值。如果随后普通股价格不断上升，转换价值也将 随之上升。在 T 年时，转换价值上升到与普通债券价值持平。在 T 年以前，可转换债券的最 低价值为普通债券价值，在 T 年后，最低价值为转换价值。从图中还可以看出，可转换债券 的升水是逐渐下降的。这是因为，其一，可转换债券一般附有赎回条款。如果转换价值大 于赎回价格，发行者就很可能会通过赎回迫使投资者转换。赎回风险使得升水下降。其二， 随着转换价值上升，普通债券所提供的投资保护作用将下降，这也会减少可转换债券的升 水。其三，可转换债券价格的上升意味着股票价格的上升，投资者在可转换债券与股票两 种资产的选择中会偏向于股票，增加对股票资产的需求，这也会导致升水的下降。 前面讨论的是股价上升的情况，如果 股价下跌，那么，比起普通债券，可转换 债券的投资者将处于不利的境地。因为股 价下跌后，债券的价格一般不会受到影响。 只有在公司濒临倒闭，违约风险上升时， 普通债券的价格才会受到较大影响。普通 债券价格稳定，意味着纯粹价值稳定，但 由于转换价值下降，可转换债券的价格就 会下跌。 另外，可转换优先股 也是一种可转换证券，它 赋予投资者将优先股按照 一定条件转化为普通股的 权利。前面讨论的可转换 债券的定价一般地也适用 于可转换优先股。 四、可转换债券的价格决定 以发行优先认股权的方式发行普通股，也是普通股发行的方式之一。按 照法律规定，现有股东有权维护其在公司的投资比例。公司在发行新股时， 可以向现有股东按持股比例发行优先认股权。公司的现有股东持有优先认股 权后，可以按照一定的价格，即认购价格购买新发行的股票。当然，认购价 格会低于市场价格。这种股票发行方式也称为配股发行。 五、优先认股权的价格决定 下面举例说明。假定某公司股票的市价为 20 元，发行量为 3 万股，即 总股本为 60 万元。如果采用优先认股权发行 1 万股新股，每 1 股可得 1 个认 股权，每 3 个认股权加上认购价格可以购买 1 股新股。认购价格应低于 20 元， 如 17 元。市价（ 20 ） - 认购价（ 17 ） =3 ，为折扣量。 在优先认股权发行中，投资银行不再扮演其在传统发行方式中的角色。 就是说，一般而言，投资银行并不承担承销服务。但投资银行有时会买下没 有被认购的股票，这就是备用包销安排。投资银行为此而收取备用费。 五、优先认股权的价格决定。 优先认股权是一种发 行方式，而发行一般不能 是无限期的，所以优先认 股权会有固定的期限。事 实上，这一期限往往较短。 优先认股权一旦发行出 去后，就可以在市场上流通 转让。这就涉及到优先认股 权价值如何确定的问题。