4-12资本结构决策.pdf

资本结构决策 学习目标 • 了解资本成本比较法概念与优缺点，掌握计算方法 • 了解每股收益无差别点法概念与优缺点，并掌握计 算方法 • 了解企业价值比较法的概念，掌握计算方法 • 了解影响资本结构的因素 1 资本成本比较法 2 每股收益无差别点法 3 企业价值比较法 4 影响资本结构的因素 一、资本成本比较法 1、概念 在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束 时，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案 的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平 均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资 本结构。 一、资本成本比较法 2、优点 测算过程比较简单 3、缺点 （1）、不能区别不同投资方案投资风险的差异，只是比 较了不同投资方案的资本成本 （2）、现实中有时很难确认不同投资方案的资本成本 一、资本成本比较法 • 例题 一、资本成本比较法 通过计算可以看出，方案三的加权资本成本 最低，所以选择方案三。 二、每股收益无差别点法 1、概念 计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈 利水平基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资 方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。 2、判断原则 比较不同融资方式能否给股东带来更大的单位净收益， 从利润表上看，就是每股收益。 每股收益=[(息税前利润-债务利息) x(1-所得税税率)- 优先股股息]/普通股股份数 二、每股收益无差别点法 3、优点 为企业管理层提供了解决在某一特定预期盈利 水平下的投资方式的选择问题，方法简单 4、缺点 忽略了与资本结构相关的风险，使每股收益最 大的资本结构不一定是最佳的资本结构 二、每股收益无差别点法 例题 二、每股收益无差别点法 通过算出每种方案的每股收益，可以看出 方案一的每股收益最高，所以应该选择方案 一。 二、每股收益无差别点法 若息税前利润是未知的，可以画出每股收益 无差别点图。 二、每股收益无差别点法 对于方案一和方案三，可供选择的方案如 下： 方案二和方案三的交点始终在方案一与方 案三交点的右边，所以方案二不予考虑。 令方案一和方案三的每股收益相等，可以 算出交点处的息税前利润为150万元。 三、企业价值比较法 1、概念 按照资本结构的权衡理论，公司的最佳资本结构是使公 司的价值最高、同时加权平均资本成本最低。 公司价值V=股票市场价值S+长期债务价值B+优先股价值P 其中： 优先股价值P：优先股常按面值发行 长期债务价值B：长期借款一般也是按照合同约定的本金 放贷 ，长期债券就是面值等于价值的平价债券 三、企业价值比较法 股票市场价值S:为企业未来的净收益按股东要求的报酬 率折现计算的现值。 在以下假设条件下： （1）企业的经营利润永续 （2）公司实现的归属于普通股的净利润全部分红 （3）普通股要求的回报率不变 股票的市场价值S=(EBIT- l)x(1-T) -PD]/Re 股东要求的报酬率Re=Rf+β x (Rm-Rf) 三、企业价值比较法 例题 三、企业价值比较法 公司的初始市场价值 发行300万债务后 三、企业价值比较法 长期债务B =600万元时，公司价值最高为 V =3 577.94万元。 所以长期债务B =600万元时，为公司最优 资本结构 四、影响资本结构的因素 1、内部因素 内部因素通常有经营风险、成长性、资产结构、盈利能 力、管理层偏