资本结构决策XXXX.ppt

7.3.3 资本结构决策方法 资本结构决策就是要确定 最佳资本结 构 。所谓最佳资本结构是指企业在适度 财务风险条件下，使其 预期的综合资本 成本率最低，同时使企业价值最大 的资 本结构。 1. 资本成本比较法 是指在适度财务风险 的条件下， 测算可供选择的不同资本结 构或筹资组合方案的综合资本成本率， 并以此为标准相互比较确定最佳资本结 构的方法。 例题：某企业拟筹资规模确定为 6000 万元，有三 个备选方案，其资本结构及个别资本成本分别是： 筹资方式 方案 A 方案 B 方案 C 筹资额 资本 成本 筹资额 资本 成本 筹资额 资本 成本 长期借款 1000 6 ％ 2000 6.5 ％ 3000 7 ％ 债券 2000 9 ％ 2000 7.5 ％ 2000 8 ％ 普通股 3000 15 ％ 2000 15 ％ 1000 15 ％ 合计 6000 6000 6000 第 7 章 资本结构决策 7.1 重新认识经营风险和财务风险 7.2 经营杠杆、财务杠杆、总杠杆与风险 7.3 资本结构决策 7.1 重新认识经营风险和财务风险 1 经营风险 : 是企业 投资活动 的结果 . 大小取决于企业的经营活动性质 , 与 资 本结构无关 . 产品需求的稳定性、市场售价、产品 成本、市场环境及企业研发能力、固定成本 比重。 2 财务风险 : 是企业 筹资活动 的结果 . 大小取决于由于债务或优先股融资而产 生的 固定性的财务费用 . 负债和优先股融资 。 3 结论 结论 1: 经营风险导致企业经营收益 (EBIT) 不确定 , 由 企业项目性质决定 , 与资本结构没有直接关系 . 结论 2: 财务风险导致普通股收益 (EPS) 不确定 , 由负 债经营引发 . 结论 3: 无论是否负债经营 , 股东都要承担经营风险 , 当有负债时 , 债权人也不用承担经营风险 . 7.2.1 营业杠杆 1. 营业杠杆 又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在 经营决策时对经营成本中对 固定成本 的利用所产生 的经营效果。 2. 营业杠杆利益 在企业扩大营业总额的条件下， 单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利 润。 S\ C S FC TC Q Q* S* 年份 营业 额 营业额增 长率 变动 成本 固定 成本 营业 利润 利润增 长率 2007 2008 2009 2400 2600 3000 8 ％ 15 ％ 1440 1560 1800 800 800 800 160 240 400 50 ％ 67 ％ 例：某公司营业杠杆利益测算表 单位：万元 由表可见，由于有效的利用了营业杠杆，获 得了较高的杠杆利益，即息税前利润的增长幅 度高于营业总额的增长幅度。 3. 营业风险分析 营业风险是指与企业经 营有关的风险。 营业额下降时，营业利 润下降的更快。 年份 营业 额 营业额增 长率 变动 成本 固定 成本 营业 利润 利润增 长率 2007 2008 2009 3000 2600 2400 -13 ％ -8 ％ 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 -40 ％ -33 ％ 例：某公司营业杠杆风险测算表 单位：万元 由表可见，该公司没有有效地利用营业杠杆， 导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高 于营业总额的降低幅度。 S S EBIT EBIT DOL / / ? ? ? 4. 营业杠杆系数 销量的变动率 息税前利润的变动率 经营杠杆系数 ? 式中： DOL —— 经营杠杆系数； EBIT —— 变动前的息税前利润； △ EBIT —— 息税前利润的变动额； S —— 变动前的销售额； △ S —— 销售额的变动额。 F C S C S DOL F V P Q V P Q DOL S Q ? ? ? ? ? ? ? ? ) ( ) ( 推导公式： ? 式中： C —— 变动成本总额， ? F —— 固定成本； ? Q —— 销售数量； ? P —— 销售单价； ? V —— 单位变动成本； 例题：某企业生产 A 产品，固定成本为 60 万元，变动成本率为 40 ％，当企业的 销售额分别为 400 万元、 200 万元、 100 万 元时，经营杠杆系数分别是： 33 . 1 60 % 40 400 400 % 40 400 400 1 ? ? ? ? ? ? ? DOL 2 60 % 40 200 200 % 40 200 200 2 ? ? ? ? ? ? ? DOL ? ? ? ? ? ? ? ? 60 % 40 100 100 % 40 100 100 3 DOL ? 结果解释： ? （ 1 ）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了 销售额增长 ( 减少 )