基于蚂蚁金服抽样用户的实证分析.pdf

北京大学数字金融研究中心工作论文系列 IDF Working Paper Series NO.IDFWP2020003 （总第22 期） 房地产价格与居民消费 ——基于蚂蚁金服抽样用户的实证分析 1 邱晗 纪洋 黄益平 朱光耀 王芳 摘要：近年来，一方面，我国消费不足的问题长期存在 ，另一方面，房地产价格整体上 升。那么，房价将如何影响了居民消费？利用蚂蚁金服2017年1月到2019年4月100万抽样 用户的淘宝消费与 “中国百城房价”数据，本文考察了房价对居民消费的作用。研究发现， 第一，房价的上升对消费有抑制作用 ，且导致了消费降级；第二，流动性约束较高的用户， 房价对消费的负向影响更高 ；第三，上述效应具有异质性，房价对消费的抑制作用主要作用 于享受型消费、对收入较低的群体更加显著、且主要体现在三线及以下城市。以上结论在多 种检验下保持稳健。本文提示了房地产价格过快上涨的风险，以及缓解居民流动性约束的重 要意义。 关键词：房价 居民消费 流动性约束 大数据 1 邱晗，北京大学国家发展研究院，北大数字金融研究中心; 纪洋（通讯作者），厦门大学经济学院 金融系，邹志庄经济研究中心，电子信箱：jiyang@ ; 黄益平，北京大学国家发展研究院，北京 大学数字金融研究中心; 朱光耀、王芳，蚂蚁金融服务集团研究院。本文受到国家社会科学基金重大项目 “数字普惠金融的创新、风险与监管研究” （18ZDA091）、国家自然科学基金项目“利率市场化背景下的存 款保险制度与金融风险研究: 跨国实证分析与中国实践” （编号）、厦门大学“南强青年拔尖 人才支持计划”、中央高校基本科研业务费专项资金“中国金融改革研究”（编号：20720181039 ）的资 助与支持。作者感谢蚂蚁金服集团李振华、林晨、程志云、赵尊奎、黄金艳、周卫林、李勇国等的帮助与 建议，感谢李祥、董天旻的研究支持。文责自负。 NO.IDFWP2020003 （总第22 期） 一、引言 随着中国经济步入新常态，消费的重要性日益增加。习近平总书记指出：“中国经济发 2 展正在从以往过于依赖投资和出口拉动向更多依靠国内需求特别是消费需求拉动转变。”在 当前外部经济环境高度不确定的背景下，消费对经济运行的“压舱石”的作用越发 明显。但 是，与其他 国家相比，中国的消费率仍处于低位，我国居民消费占 GDP 比重仅为 39%，美 3 国为 68%，日本为 55%，印度为 59% 。目前，消费不足导致的需求结构失衡已成为制约我 国经济高质量发展的重要因素之一（陈斌开等，2014 ），研究消费需求及其影响因素具有必 要性和紧迫性。 关于为何中国消费率偏低，尚未达成共识。房价是颇受争议的一个因素，有些学者认为 迅速攀升的房价挤出了消费（陈彦斌等，2011 ；谢洁玉等，2012 ；臧旭恒等，2018 ；Wax