解读2019年经济工作会议.pdf

解读 2019 年经济工作会议：稳字当头 淡化增速 强调质量 中央经济工作会议总结 2019 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2020 年 六大重点经济工作。主要体现：稳字当头，淡化增速，强调质量；货币财政政策 将更加发挥 “合力”作用，财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整；对资 本市场的影响或整体偏温和。 中央经济工作会议 12 月 10 日至 12 日在北京举行，会议总结 2019 年经济 工作，分析当前经济形势，部署 2020 年六大重点经济工作。针对本次会议透露 出的经济和政策变化，我们解读如下： 一、为什么要“稳”字当头 一是国内外风险挑战明显上升，有叠加共振风险，经济发展环境趋于严峻和 复杂化，即国内“三期叠加”、国外“动荡源和风险点显著增多”。会议指出，国 内结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化；外围世 界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演 变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。与去年经济工作会议指出“世 界面临百年未有之大变局”相比，外围环境不确定性增大。为此，会议强调要做 好工作预案。 二是国内经济下行压力加大。与 2018 年经济工作会议中“经济面临下行压 力”的表述相比，此次会议明确指出“压力加大”。 三是实现经济高质量发展的要求。会议提到“确保经济运行在合理区间”， 着墨不多，更多地突出质量目标，如扶贫攻坚、污染防治、生态建设，强调就业、 民生、收入提高、创新、脱贫等，会议提出要 “把注意力集中到解决各种不平衡 1 不充分的问题上”。所谓不平衡，只要指贫富差距、地区差距、城乡差距等，不 充分侧重指民生问题等。因此，2020 年排名第一的经济重点工作就是坚定不移 贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念。 二、2020年经济增长预期目标新增“量”和“质”的重要表述 对于经济增长目标，会议指出要“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提 升”，“保持经济运行在合理区间”。与 2019 年 6.0-6.5%的合理区间相比，这次会 议虽然也强调了合理区间，但增加了“量的合理增长和质的稳步提升”。我们的 理解有三点： 一是合理区间的内涵有新的变化。根据有关决策部门在不同场合、不同时点 的公开表态，可以归纳为四个方面：即就业稳定，失业率不超过 5.5%的水平，就 业稳定是最大的民生，就业稳就是最大的“进”；经济增长在潜在增速水平附近， 稳中有进；物价水平基本稳定；国际收支大体平衡。因此，只要实现了上述目标， 尤其是就业目标，就是经济保持在合理区间运行。 二是预计量的合理增长水平在6%左右甚至不排除在6%以下。虽然这次会议 对合理增长的“量”是多少着墨不多，尤其是对 GDP 增速水平没有表述，但据 我们测算，我国当前的潜在增速在 6%左右，实现第一个百年奋斗目标和“全面 建成小康社会”的实际增速在 5.5-5.8%之间即可。因此我们预计 2020 年经济增 长目标设定为 6%左右的概率较大，特殊情况下也可以在 6%以下的水平。 三是经济增长对量的增速要求降低，对质的要求提高。未来经济增长更多依 靠质量和劳动生产率提升取胜，经济增长更具有可持续性，也是解决国内“三期 叠加”和国外“动荡源和风险点显著增多”的根本举措。 三、货币财政政策将更加发挥“合力”作用 2 会议指出，积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩 一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。稳健 的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同 经济发展相适应，降低社会融资成本。 由于当前国内主要矛盾是“结构性、体制性、周期性问题相互交织”，所以 供给侧结构调整是主线，承担经济结构调整任务的财政政策是主角，货币政策要 配合好财政政策发力。我们预计 2020 年新增专项债券额度在 1 万亿元左右，财 政赤字率可能提高至 3% ，货币政策定向降准、