【申万宏源宏观】20201127 20Q3《货币政策执行报告》解读.pdfVIP

宏 观 经 济 货币政策 2020 年 11 月 27 日 尽可能长时间实施正常货币政策 宏 观 ——20Q3 《货币政策执行报告》解读 研 究 相关研究 主要内容： ⚫ “双循环”新发展格局下，货币政策长期中性框架显现。三季度货币政策框架发生显著变 化，一改今年前两个季度的“冲击应急模式”，重新回到货币政策的中长期框架之中，并 且在十九届五中全会之后，呈现出鲜明的配合“双循环”新发展格局的“长期中性”框架 特征。1）3 季度《货币政策执行报告》在政策展望部分特意增加了“将力量更加集中到深 证 证券分析师 入贯彻落实党的十九届五中全会精神上来”一段，这意味着我国货币政策的长期立场，将 券 秦泰 A0230517080006 研 qintai@ 取决于“双循环”格局下优化的经济结构对货币——信用环境的根本要求。2） “双循环” 究 研究支持 新发展格局的要求、复杂的国内外经济金融形势，要求 “处理好内外部均衡和长短期关系， 报 贾东旭 A0230120080001 尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”，传递出货币政策立场保持 告 jiadx@ “长期中性”的清晰信号。3）报告也提出了 4 个货币政策长期中性框架建设的重要方向： 联系人 秦泰 建设现代中央银行制度， 完善货币供应调控机制，健全市场化利率形成和传导机制，构建 (86217368 金融有效支持实体经济的体制机制。 qintai@ ⚫ 2021 年重回中性，重视“稳定宏观杠杆率”的定量目标。当前市场非常关注明年货币政 策将如何操作？是否会收紧过快？3 季度报告指出，2021 年货币政策将重回中性，实现 M2、社融增速 “同反映潜在产出的名义国内生产总值基本匹配”和“宏观杠杆率基本稳 定”两大定量目标，不必担忧货币政策过度紧缩。具体来看，在上述两大指引下，我们认 感谢实习生邵一彬的支持工作 为年内货币政策仍将维持相对偏松的信用环境，以配合好“十三五”收官和小康社会奋斗 目标。更新的 2021 年社融同比增速为 10.6%，属于中性增速，对应的宏观杠杆率预计约 为 289.6%，与今年年底的水平（预计288.6%）非常接近。 ⚫ “缩表的降准”可能成为明年主要操作方式。1）专栏 1 中着重讨论了货币操作工具的政 策含义和传导机制，其中特别提到今年央行资产负债表保持稳定是由于同时存在“缩表的 降准”和“扩表的再贷款”。2）比较值得关注的是报告中多次提及 “缩表的降准”，我 们认为在近半年并无降准操作的背景下，这可能是关于明年货币政策工具操作方式的重要 “前瞻性指引”。我们在年度宏观经济展望报告中明确指出“除了保持基础货币增速与 20H2 接近之外，需要在 21 年 1 月、7 月（或三季度）进行两次‘中性降准’——每次 全面降准 50BP。在此基础上，基本可保证货币——信用环境重回中性。” ⚫ 年内货币财政政策总量