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信用评级研究 第 32 期 主办：中国诚信信用管理有限公司 中诚信国际信用评级有限公司 2006 年 5 月 15 日 违约率与评级一致性检验研究 一、信用评级质量与主体信用评级的一致性检验 信用评级机构为广大投资者以及监管机构提供了重要的、专业化的信用风险分析结论，且 其评级结果还在相当大的程度上决定了信用融资产品的市场定价。因此，信用评级工作的质量 理应受到市场各方的广泛关注。确保、并不断提高自身的信用评级质量也成为了信用评级机构 赖以生存与发展的根本所在。 信用评级质量可以划分为稳定性与一致性两个方面。稳定性是指信用评级机构的评级体系、 方法及其结果应在较长的时期内保持较高的稳定性；而一致性是指在真实揭示了信用评级对象 基本信用质量的基础上，评级结果应满足 “同信用等级、同信用质量”的要求。 所谓的信用质量是指信用评级对象内在的信用状况。它包含了违约发生的可能性、损失严 重性以及等级转移风险等因素。信用评级机构在对受评债务的信用质量进行评价时，应该综合 考虑了其债务发行人所在地域、所属行业以及债务结构设计、宏观经济环境等问题。因此，对 于具有相同信用质量的债务而言，虽然有可能在信用质量包含的上述三个方面的表现有所不同， 但从总体来看，它们的信用质量应该相同或相近。 而针对发行人主体的信用评级，发行人的信用质量更多地表现为其发生违约的可能性，或 者说违约概率。因此，具有相同信用等级的债券发行人，应该具有相同或相近的违约概率。也 就是说，无论在任何时点、处在任何地域、从属于任何行业，具有相同信用等级的债券发行人 都应该具有相同的主体违约概率。 地址：北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座14 层 邮编：100031 电话：（010 传真：（010）6642610 网址： 电子邮箱：ccxi@ 中诚信国际 违约率与评级一致性检验研究 而针对这种主体信用评级结果的一致性检验则要求： 1、相同的信用等级应该对应着相同（或相近）的主体违约概率； 2、主体违约概率和信用等级间应有着单调的、相反的变化关系。 可见为了进行针对主体信用评级的一致性检验，必须对主体的违约概率做出预测或估计。 而利用历史数据统计得出的违约率，则相当普遍地被用来做为进行评级结果一致性检验的重要 输入参数。这一方面是因为有大量的历史数据可以利用，从而能够较为容易地统计得出各信用 级别对应的违约率；另一方面也是因为历史的信用数据包含了大量有关信用评级工作的有用信 息，是我们对评级机构进行评价的主要参考对象。 二、违约率的计算 1、违约率 违约率（Default Rate ）是指债务人未能按照合约规定履行其金融义务、即发生违约的实际 历史频率。通过对评级机构信用评级历史数据的跟踪与分析而得出的违约率，是评价评级机构 信用评级质量的重要分析对象。 要依据积累的历史数据进行违约率的统计，首先需要根据分类要求从历史样本中筛选、组 合出基础样本，并给出根据样本中企业的信用变化情况对样本本身进行调整的规则与方法。这 一过程可以分为横向和纵向两个部分。从横向上看，需要确定出分类的精细程度。例如，可以 根据诸如 AAA 、AA 这样的基本信用级别进行划分；也可以根据更精细的、例如 AA+ 、BBB- 这样带有微调符号的级别进行划分；还可以比较粗略地将原始样本分为投资级与非投资级两个 部分。从纵向上看，则需要确定，随着时间的推移，如何针对出现的违约、到期、赎回等情况 对基础样本进行调整。目前主要采用的两种方法是标普的静态池（static pool ）方法与穆迪、惠 誉的动态群组（dynastic cohorts ）方法。 1）静态池 所谓的静态池在每年的年初形成，包括所有在该时点之前参与评