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自由现金流的计算 巴菲特用什么来估值？自由现金流 ! 所以,只要解决了自由现金流的问题, 就可以轻松应用巴菲特式的估值方法 ! 但是 ,现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据, 这成了许多价值投 资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。 笔者参考了许多资料及其他价值 投资者的心得 ,结合自己的一点体会,得出结论： 自由现金流数据其实可以轻松获得 ! 自由现金流分为公司自由现金流 (FCFF)和股权自由现金流 (FCFE),FCFF的 经济意义是：归属于股东与债权人的最大现金流； FCFE即是归属于股东的最大 现金流。 其原始的公式为： 公司自由现金流量 （FCFF ）= （税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 运资本追加 - 资本性支出 很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕 , 由此认定自由现金流过 于复杂且莫衷一是。 我的意见是 , 鉴于财务核算过程的繁杂, 应该立足于公司财 报提供的 “现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金 流,因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。 通过查看 “现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》, 我们可以明确得出结论： FCFF= （税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出） - 营运资本追加 - 出 = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出 这个结论我查看了相关的资料, 目前还没有人提出太多质疑。 但这里还有两 个问题需要探讨： 一、 关于资本性支出一项 多数人只考虑固定资产的现金净流出, 忽略投资的现金净流出, 其实对于以 投资为主的控股型公司及金融公司 , 投资的现金净流出才是大头。 所以应该以投 所以：FCFF＝经营活动产生的现金流量净额 +投资活动产生的现金流量净额 资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值） 二、关于筹资活动 但笔者认为 , FCFF还不是企业真正能够自由使用的现金的最终值。理由如 下： 提出自由现金流的概念 , 原意就是扣除确保企业原有获利能力所必需的资本 性开支后可自由分配给股东和债权人的现金。 但是当企业发生筹资行为 债）的时 候 ,“资本性开支”动用的可能是新筹到的现金而不是经营活动产生 的现金,经营活动产生的现金作为股利分配给股东以后, 企业也无法动用了, 因 此,企业可自由 掌握的现金还得加上 “筹资活动产生的现金流量净额” ！如果 把这个企业真正能够自由使用的现金定义为超级（ super）公司自由现金流 （SFCFF）的话, 则： SFCFF＝经营活动产生的现金流量净额 +投资活动产生的现金流量净额 +筹资活动产生的现金流量净额 ＝现金及现金等价物净增加额 ＝资产负债表的货币现金的环比差额 那么,用来计算企业价值的自由现金流是 FCFF还是 SFCFF呢, FCFF ,因为我们提出自由现金流折现的初衷, 是为了对权责发生制下的企业经 营 成果的修正,所以我们的目标只是与经营成果有关的自由现金流 FCFF ,而不用 涉及筹资活动产生的现金流。 对这一点,从笔者掌握的资料看 , 大家也都是认同 的。 有争议的是： 计算股权自由现金流 FCFE时,需不需要考虑筹资活动产生的 现金流？ 现在关于股权自由现金流的公式,通用的是： FCFE＝FCFF－非股权现金流 ＝FCFF－利息费用－ （还回的本金－借到的现金） －优先股股利和少数股股