10.2 行为公司金融---非理性经理人.pdf

行为金融学 10.2 行为公司金融非理性经理人 10.2 Behavioral Corporate Finance Irrational Manager 1 对失败项目继 损失厌恶 续追加投资 预算决策过程 回避负面情感 情感 的投资项目 2 • 情感因素也会对资本预算决定产生影响。曾有过这样的实验，总计 114位经理人作为被试者被置于5个情境之中。其中4个情境是让被试者 在有高NPV组，但通过引起负面情感的方法表述的投资。 • 另一个情境是低NPV组但中性表达的投资。 • 引起负面情感的方法，举例来说，在一个情境中，加入合作部门的经 理的特征，虽然很职业化，但是非常自大和高高在上。但和他合作的项 目有更高的NPV。 • 实验结果发现，大部分经理选择了收益更低而描述中性的投资项目。 3 过度自信经理人 投资决策 的投资决策更多 受现金流影响 过度自信的兼并 过度自信 兼并收购 发起方长期运营 表现更差 创设公司 更多地创设公司 4 • 实证研究表明公司投资与自由现金流存在正相关关系。 • 但在完美市场中，这不应该出现。 • 如果某一投资项目NPV为正，不论公司资金是否充足，都应投 资这一项目。 5 • 过度自信的经理人往往会高估投资项目的回报率. • 如果有充足的内源资金，他们会过度投资。如果没有内源资金， 由于股票下跌能反映市场不赞同这一投资，他们将取消投资。 6 • 总体来看，兼并活动并未为公司股东创造价值： • 1980-2001年，在收购声明发表后市场总计损失到2200亿美元。 • 问卷调查表明过度自信的经理人在兼并收购活动中更活跃。 • 过度自信的兼并发起方相较于兼并目标在公告期内产生更低的收 益率，且长期运营表现更差。